![[图]天相投资顾问有限公司董事长兼总经理林义相](http://img1.qq.com/stock/pics/4045/4045024.jpg)
2007年5月19日，由腾讯网主办的“2007证券中国投资论坛”在北京
举行。本次论坛的主题为：“中国证券市场黄金十年展望 ”。以下是天相投资顾问有限公司董事长兼总经理林义相发言实录。
林义相：各位领导，各位同行专家大家好！今天有这样一个荣幸的机会和各位在这里交流一下对现在股票市场的一些看。我想大家最关心的是股市的现状。
讨论这个现状，我们要先跳出当前的股市，我们带有一定的历史观来看中国的股市现在是什么状况。我受个人的一种信念，或者是我的一种希望，我们中国的经济会发展，几十年以后，中国的经济将会是世界上最强的经济体。我们从这样一种情况来看，中国资本市场处在世界上很强位置上的经济，一定有一个很强的资本市场。这是我们现代化经济不可缺少的组成部分，也是我们现代经济发展和经济改革中不可缺少的部分。除非刚才我们说到的，经济强国这个梦破灭，我们中国资本市场才有可能失败，才有可能不会得到很好的发展。只要我们对中国有信心，我相信我们对中国资本市场也会有信心。
第二，我想谈相信中国的实体经济。三十年改革开放，中国的经济实体得到了很明显的发展。尤其是最近的几年，中国实体经济的发展，在资本市场得到了一种体现和爆发。我想最近股市的红火，就是实体经济长期发展积累起来的，以及由于中国资本市场和金融市场长期受到压制、抑制借此机会迸发出来了，我认为它有实体经济的支撑的基础。
第三，从我国经济体制改革角度来看，我们作为市场化趋向的改革，资本市场是我们改革的产物，也是我们改革的内容。尤其是在国有企业深化改革的过程中，我们知道单个企业遇到的矛盾很多，困难很大，从单个旧企业的改革来说我认为是非常困难的。但是一旦我们把这个企业放到资本市场中去，我相信会大大的加快我们改革的速度。在全社会的监督和推动下，能够使我们改革获得推进。
因此我们跳出今天资本市场的局限，我们如果有一定的历史观来看中国资本市场的话，我相信中国资本市场的发展是必然的。回头来看今天的资本市场，大家有很多的争议。我想用一些数字供大家参考。我说的这些数字以后，我相信各位自己会得出一个结论。
第一个数字，中国的上市公司利润状况。06年相对05年的利润，全年年报出来是增长了47%。每股收益增长了36%。每股收益增长没有利润总额增长快，那是因为股本增加等等，不做分析了。从07年一季度，上市公司利润增长了95%，每股收益增长了78%。我们很多人都会说，在上市公司这么高速的利润增长中，是有相当大一部分来自于投资收益，投资收益是一次性的。但我跟大家说，07相对06年一季度的95%的利润增长中，其中相当于35%的利润增长来自于投资收益。从以前正常的年份看，投资收益占正常收益到5-10左右。我们把这部分的投资收益抛掉，正常的经济收益是40%，这个数字也是非常高的。根据我个人的估计，我认为07年相对06年利润快速增长，08相对07年利润也会快速增长。如果我们乐观考虑，08年相对07年两年的利润增长有可能翻番。如果是翻一番，06年市盈率现在是51倍，包括所有的公司。如果剔除亏损的公司，那么市盈率现在是40倍。08年，利润增长能够翻番，到了08年市盈率是25倍。我们说上市公司的增长是什么原因造成的？我个人理解是从后面几个方面来理解的。
第一，股权分置改革是非常重大的一个制度。股改以后，大股东的利益随着上市公司股价的上升提升了，因此在股改以前，大股东是在上市公司捞取好处的。股改以后，我们看到了大股东不仅不从上市公司里捞取好处，他还要把他优质的资产，能够具有竞争力的资产装入上市公司。甚至有一些大股东把利润就装进上市公司。因为这样对上市公司业绩的影响是巨大的。我想这块要归功于股权分置改革。
第二，我们考虑中国经济的改革和发展。经历了三十年的经济改革和发展，积聚的实体经济的能量越来越大。尤其是最近五六年，我们感觉到中国经济的盈利能力也得到了大的加强。2000年以前，我们知道资源类不值钱，基础设施是赔钱的。制造业只能是以低的产品价格加上我们低的成本维持的廉价利润。经过这么多年经济发展，我觉得这些情况发生了变化。首先我们知道资源是值钱的，所有支援类的公司是高利润的。基础设施也获得了大的改革。我们金融资产经过改革改组，从以前大家对不良资产非常担心的状况，变成了我们现在上市公司盈利的大方面。制造业，从当时我们低的销价低成本维持利润，现在已经有所改观。现在有些特定小市场中，细分市场中已经获得了一些具有国际竞争力的企业。所有这些，使我们实体经济的实力得到了大大的加强，他可以在我们资本市场得到体现。具体表现，经济增长出现了大量的资产注入、资产重组、包括整体上市。
第三，关于资产注入，有些人认为中国股市太火了，要限制上市公司增发股票，限制整体上市。我认为这种观念是有害的，不仅对我们资本市场是有害的对我们经济体制改革和国营企业改革也是有害的。因为刚才我说了，资本市场是推动改革的一个非常重要的平台。这些资产注入不要认为是一次性的行为，因为注入的资产是长期的放在上市公司里，只要发挥盈利能力，就是长期的上市公司的优质资产。
第四，投资收益。投资收益在上市公司中是什么样的规模呢？我们的上市公司只有一部分的股票是以法人股的形式持有的，还有一部分的公司是后来进入二级市场投资的，于是法人股、交叉持股等等加在一起，我个人估计上市公司持有其他上市公司的股份盈利，应当是有八九千亿的股。这意味着，06年全部上市公司的总额是3800亿，这意味着上市公司投资收益是两倍多于上市公司的总额。上市公司的投资收益是一个巨大的蓄水池，从投资收益的情况来看，这部分业绩是不如正常经营下创造的重复的利润，这部分是属于一次性的收入。但是我想说，在中国我们这部分的投资收益可能和西方国家不太一样。上市公司如果有巨额的投资收益，他就有可能通过实现投资收益，实现实体经济中更多的优质资产。这样一种效益，我想投资收益会比通常理解的投资收益的质量更大一些，当然会比正常经营的业绩收入差一些，我想说这部分的投资收益带有一定的泡沫成分。
08年，除了说到07年的刚才这些因素之外还有一个因素对08年的业绩是有利的。在07年注入的资产，在08年会得到体现。这是一个方面。第二个是两税合并以后，08年税率降低了，同时一部分的上市公司会把07年的利润推到08年实现。这样08年的上市公司业绩增长，我继续保持乐观。
我想谈的这几个是我认为支持股市上涨的基本面的因素。
另外我谈一下我对股市现状的理解。总的来说行情是以散户为主推动的，我也认同这个基本的判断。因为散户实际上不懂市盈率，也不懂股票的价值评估。股市到底值多少钱我不管，我知道是我的邻居、我的朋友买股票都赚了，因此我有钱也要买股票。于是他也在里面买股票，这样导致了大量的资金入市。机构是不一样的，尤其基金经理他们是专业人士，他们要算市盈率是多少，股票的股指水平有多高，目前的股票很贵了，这部分人是很担心的。我们形象说，机构投资者一只脚在股市里，一只在股市外。一有风吹草动他就跑。因为他过去一两年内已经赚了很多钱。这就可以解释，为什么股市持续的上涨是由大量的新股民来推动的。但是股市大跌每次都是非常大的暴跌，这就是机构投资者所为。这是我对现在股市持续的强劲上涨，和突然大幅度下跌现象的解释。
后面我的解释是关于风险。我认为最大的风险，如果08、07年利润增长预期是错误的。人家说07年出来的中报利润增长一看20-30%，我想股市会继续涨。但是假如出了07年的中报是好的，股市却跌了，或者是人家不认同我的分析，再加上大家都觉得股市太高了，再出来一些信号说股市不应该涨太高了，这样大家信心就没有了。因此很大的风险，大家要关注这些东西。07年从市场资金和投资者层面要关注散户的投资行为，从基本面要关注07年的中报，前半年的业绩。
另外一个风险，我觉得是最大的风险。我们的基本面分析是正确的，能够成立，业绩增长是强力的，最大的因素就是人为的。如果是人为的因素来打击股市的信心，导致股市大幅度的下跌，我认为这样是害了投资者、害了资本市场，甚至害了我们经济的发展。我们现在要问，在现有情况下，股市涨得很火，问题出在什么地方？到底有什么害处？害谁了？至少到目前为止，我看不出害了更多人。但是反过来讲，如果股市大跌了，谁得到好处？我想没有一个中国人得到好处。谁受害了，绝大部分中国人都受害了。就这么简单一个意思。那么今天的股市，我们应该怎么看？
股市现在面临的主要问题是什么？我个人认为第一个我们的股改改变了非流通股股东和流通股股东间的利益分歧和冲突，但实际上股权分置改革没有解决股东和管理层之间的矛盾。尤其是在国有企业情况下，股东是缺位的，内部控制人的问题非常严重。包括现在我们提到的，对股市一个支持的因素，资产注入，业绩提升，在一定程度上是因为内部控制人他们的利益在这点上和大股东是一致的。因为内部的人知道信息。现在炒股票，有很多内幕消息。只有内部人知道。如果这个行为一过了，从长期来看，公司的治理是一个大问题。国有体制下，你像国有企业要长期的保持盈利能力，如果解决不了管理层和代理人的问题，中国股市增长是不牢靠的。刚才祁斌说的，中国股市的基本政策和国际接轨了，但是我个人认为，企业这块没有接轨。
第二，你不排除大股东关联交易会侵害中小股东的现象。我们说这种现象在国有企业之间可能会小，尤其是越来越的民营企业的上市，大小股东之间关联交易的现象会越来越突出。
第三，尤其是利用别人钱做股票的人，他们有可能是损害整个市场的人，他们有可能会损害中小投资者。典型的例子，就是老鼠仓，基金老鼠仓。等等这些问题，我认为是中国股市面临的一个长期的问题。如果这些问题得不到解决，中国股市的基础还是不健康的。从更广泛的意义来说，我觉得中国股市现在面临的主要的矛盾还是体制的矛盾。我们从股改的事例中知道了，制度改革的重要性和制度改革的威力。我们进一步股市的发展，还需要股市做进一步的改革。
第一个我们要考虑企业。如果我们上市公司制度得不到改革，我们资本市场的基石还是不牢靠的。这个逻辑很简单，股市股价，先不说资金情况，从股票方面取决于上市公司的质量。上市公司绝大部分按企业制度运行的。从这个意义来说，我们的路还很长，我觉得还有很重要的制度改革没有做。
另外我们资本市场很火，大家很着急。有人想出用一些行政性的措施来打压。我认为如果我们放松了管制，让企业有更多的股票发行、再融资的权利，我想增加股票有效的供给，对抑制过渡投机是非常有用的。但是恰恰我们很多企业想发股票发行不了，这是我们发行上的一个偏差。我们知道有些大的企业可以一下子发几百亿，但是一些中小企业发两亿三亿，尤其是我们现在鼓励中小企业发展，鼓励创新的时候，我觉得中小企业是非常重要的角色。如果我们能够把几百亿的大企业的融资，分给中小企业的话，我相信我们中国经济的发展会有更大的潜力。我们从现在的交易量，六七百亿也是一个小时的交易量，如果把这一个小时的交易量拿出来给中小企业，对中国的经济会是什么样的作用？
另外要限制和打击资本市场上的违法违规行为，侵害投资者利益的违法违规行为。尤其是以垄断和特权为标志的行为。我们知道垄断必然意味着腐败，特权必然意味着不公正。在证券公司中，如果这些不改，以后这些情况还会出现。要说有问题，我相信今天有问题涉及到的金额，肯定比以前更大。这就是我们金融垄断造成的，特别是内幕交易、市场操作都是特权造成的，没有特权就没有内幕，没有特权就没有能力也没有资本来做市场的操作。总的来说，我觉得一方面需要放松管制，需要有更多的竞争，需要市场有一个更加公平和自由的环境。另外一方面要加强监管，对违法违规的要给予严厉的打击。我们不要把市场的监管当成了审批权利机构的附庸。只有把监管做好了，我们市场在实体经济支持的基础上，才能得到更大的发展。谢谢大家！
[责任编辑:kewinfan]
|
上 证
深 成
中小板
新闻排行
股票
基金
个股
财经
| 关于腾讯 | About Tencent | 服务条款 | 广告服务 | 腾讯招聘 | 腾讯公益 | 客服中心 | 网站导航 | |
| Copyright © 1998 - 2008 Tencent Inc. All Rights Reserved |  |
| 腾讯公司 版权所有 | |
