2007年5月19日，由腾讯网主办的“2007证券中国投资论坛”在北京
举行。本次论坛的主题为：“中国证券市场黄金十年展望 ”。以下是中国金融网副总裁兼总编辑钮文新先生的发言实录。
钮文新：大家下午好！我本来是一个新闻人，站在这里不太合适。但是跟着中国金融市场走过了十几年的历程，今天还是有想说的事情。今天能有这样的机会非常高兴，我就随便说一些我能够看到的一些问题。
中国股票市场从上个世纪九十年代初开始，它是在一个什么样的环境中诞生呢？今天上午很多的学者已经论证了这个问题，说这个市场环境是非常不成熟的，就是因为这样不成熟，我们也做起来了，而且做起来以后也推动了整个市场经济的发展。对不对？对。我非常承认这点。但是我们一定要看到，当中国证券市场成立时，我们的商品市场还没有放开。我们的生产资料市场还没有放开。各位今天能够想到的，企业如果容纳了大量的货币形态的资本，它用这个钱买什么呢？买生产资料？生产资料都在国家手里控制，都在计划系统中分配着。它去哪买？买人才？人才都是国家管死的。它去哪买？生产要素、信息都是国家控制的，等等等等。所以在那样的情况下，出现了股票市场，实际上它的时机我认为并不成熟。
在那样一个情况下，出现了股票市场，势必会出现后来的这种畸形的变化。比如说今天中国的股票市场已经经过了17年的历程，股权分置改革才完成。当时为什么出现这样一个历史巨大问题呢？就是因为在股票市场建立之初，我们在思想观念上还没有解决一个股票市场到底“姓资还是姓社”的问题，这是一个巨大的观点障碍。所以为了所谓的国有资产不能够流失，为了我们国有资产不失去所谓主导地位，就让这个股权一直封闭到17年以后，停在那里不能流通，造成了什么状况呢？造成了大股东不能通过股价的上升获得自己的收益，于是他就开始不关心股价。于是他说我生了这么一个儿子，我获得不了利益，我就想方设法的把上市公司套住。结果造成了一个巨大的泡沫市场，2001年的时候我们说中国股票市场是否是一个泡沫化的市场？我说是。因为那个时候的企业盈利能力太低了。那个时候大股东去侵犯上市公司的利益太多太多了。那个股票确实不值那么多的钱？
今天中午的时候我还在和上午演讲的刘纪鹏先生聊，我说中国股票市场是不是推倒重来了？是。为什么？如果我们说从市价的贬值到对价的贬值什么是对的？对价实际上已经把所有股票的价值重新评估了一遍。我们很多的散户投资人和那些大的机构投资人，和那些第一大股东们进行了一次利益的博弈。在这样一种利益的博弈中，散户投资人获得了收益，而他们通过这样一种形式购买到了流动性。今天，股权分置改革完成了，股权分置改革最重要的意义是什么？我的理解就是股权分置改革让大股东的利益和小股东的利益统一起来了。
今天我们看到股票市场已经有很多很多的大股东，把自己非常优质的资产往上市公司里装。我们看到了很多的大公司，他们希望能够整体上市，把最优良的资产全部拿出来，于是中国股票市场有了今天的四千点。还有没有上升的空间呢？我不敢说。但是有一个，就是这样的事情，大量的优质资产注入了上市公司，所以这个上市公司未来会有多少收益留给所有投资人一个巨大的想象空间。而在第一季度的时候，我们看到的财报，这个收益是实实在在的。确实在上涨，但是同时也给我们留下了一个非常巨大的风险。这个时候你要选不好股票，你可能被那些坑害你的人把你诳进去，有没有这种可能？有，所以，今天的市场到底高还是不高，我们无从判断。大家都不会判断了。但是这个巨大的想象空间确实是存在的。
刚才主持人说，中国的股票市场在开始的时候，就没有一个良好的制度基础，因此才留下了大量的后患。我想从这个点上引出我今天谈话的一个主题，金融创新最重要要关注它的市场基础。比如我们现在开股指期货。我们想到当年的国债期货。国债期货为什么突然间被关闭了？很多人找一个原因，因为当时的万国那些人，害群之马导致了国债期货的关闭。但是我觉得更深层的意义在于中国的利率还没有市场化。没有市场化的一个利率，结果搞了一个利率期货。那么，货币的价格在被管制的过程中，你搞一个利率期货，它有价值发现功能吗？谁用它做套期保值呢？这个期货的基础到底是什么？所以我们认为对于期货市场当年的夭折，我认为是必然的。而这个必然性，就在于它没有一个良好的市场基础。它的市场基础就是你利率必须是一种放开的利率，必须由市场供求来决定的一个利率，这样一个期货市场才能够成立，这是一个很重要的市场基础。
刚才李达鹏先生讲到股指期货的问题，股指期货就是一个更高级的市场了。在整个的金融市场，股指期货是第一个不用现货交割，而用现金交割的商品。股指期货我们现在在大踏步的往前推进，我现在要问的是，股指期货准备好了吗？刚才李总讲了，在很多的问题上它并没有准备好。比如说人们的思想观念上，比如对市场的认知上。到底是散户市场，还是机构市场？到底需要多少的投机者，甚至提出了投机者应该如何准确翻译的问题。这都说明了我们还有很多东西没有准备好。
我所提出的没有准备好有这样几大原因，大家都知道，在发达的市场经济国家，美国也是国债期货走在前面的。因为有了国债期货以后，人们才慢慢的讨论还是否可能有一些其他的期货，包括股指期货。这样的创造都是在国债期货出现之后。在美国那样一个市场经济非常发达的国家，它的这样一种推动，一种市场开发时序的安排可能非常自然，但是对于我们中国而言这个自然性早就被打破了。我们可能把一些市场秩序打乱，商品市场没有开放的时候，我们就建立股票市场。于是我们就吃了很多的亏，今天国债期货市场还没有开的时候，就去搞股指期货，这个合适吗？大家都知道，国债期货为什么重要？国债市场为什么重要？实际上它有一个非常重要的功能--国债的功能就是给所有的资本股提供了一个价值评判的基础。它是最安全的。所以，它的利率水平就像我们要量喜马拉雅山似的，我们要有一个海平面，我们说要海拔多少米。国债期货或者说国债市场实际上承担了一个海平面、基准原点的作用。如果这个基准原点没有的话，我们如何量喜马拉雅山的高度呢？我们该如何评判股票的价格是高还是低呢？国债期货，我认为应该在股指期货之前，国债期货还应该有一个更重要的基础--收益率曲线。中央银行今天给出的收益率曲线并不完整，准确度较低。所以在这样一种市场下，我们没有一个完整的收益率曲线，或者是没有一个完整、发达的国债期货市场，我们就谈股指期货市场，这是不是有点过早了呢？我回答不了这个问题，我希望在座的专家能够对此引起重视，能够对市场基础的问题，对市场本身的逻辑、时序的安排、对市场本身的制度安排应该有一个很好的研究。然后我们再来谈什么时候应该开什么样的市场。
今天股票市场已经涨到4000点以上了，实际上这对于中国股指期货的开盘也是一个非常重大的考验，为什么这样讲？因为我们中国市场历史上遗留下了一个“政策市”的美称。如果今天我们的政府部门还出来干预这个市场的话，这样的市场基础适合于去开股指期货吗？谁要是能够和尚福林主席关系比较近，谁就能够从他那里获得对于市场高和低的认知，如果是这样的话，他选择做空和做多，就像我们当年的国债期货市场一样。国债期货不就是因为保值贴补率掌握在财政部的手里是多少，市场不知道，但是财政部内部人士知道。而中金的领导们他们知道，所以他们搏对了方向。因此，4000点实际上在考验着中国监管者的智慧，能够为中国的股指期货铺路，可能也是从这个点开始。我的讲话完了。
[责任编辑:windyren]
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