———专访中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏
证券时报记者桂衍民
第一大股东转让股份应事先披露
证券时报记者：从我国证券市场来看，尽管股权分置改革已基本完成，但“一股独大”的现象依然很普遍，这对我国证券市场发展有哪些影响？
刘纪鹏：我国上市公司普遍存在“一股独大”现象，这也是我国股市的一大特点。大股东掌控着上市公司的人权、事权、信息披露权，包括像资产重组、整体上市这样的重大题材制造和信息何时披露的主动权，即便国资委对国有大股东转让股份作出限制性规定，按照现在三年净流出不超过5%的规定，国有大股东仍然可以进行高抛低吸式的资本运作。
这种情况既不利于国有企业的健康发展，也不利于资本市场的稳定和保护中小投资者的利益。在今年上半年国资委就该转让办法征求专家学者意见时，我就提出了这样一个观点：第一大股东转让哪怕是万分之一的股份都应事先披露，这主要是针对股份卖出而言。不管是对“一股独大”的国有上市公司还是民营上市公司，都应普遍适用。但目前还没有这样一个规定，这是非常令人遗憾的。
证券时报记者：说到国有股减持，前一阵市场盛传的国资委强制减持千亿国有股，您对这个事情怎么看？
刘纪鹏：市场上前一阵的确盛传千亿国有股强制减持，像2001年那样挤压股市泡沫，事实上，这种说法是毫无根据的。
我曾经就此事专门和国资委有关负责人座谈过，确实有人希望国资委那样做，但国资委表示坚决不会这样做。国资委认为，不能在股市低迷时就让国企买股票救市，股市高涨时就通过减持国有股打压股市，国资委不会扮演这样的角色。国有股的减持，只要符合证监会“锁一爬二”和国资委有关转让规定，都是国有大股东的法人行为，国资委绝不会统一组织抛售国有股来打压股市。
让“快牛”变“慢牛”，唯一的手段就是市场手段
证券时报记者：您认为还有哪些手段可以使“快牛”变“慢牛”？
刘纪鹏：如果股市在一个时期股价过高，上涨过快，则对长期发展不利。我们希望让“快牛”变“慢牛”，唯一的手段就是市场手段。
在“5·30”之后，我在《用深化改革的方法恢复市场平衡———兼谈资本利得税传闻的无稽和无知》一文以及在向监管部门领导同志的建言中，提到过四种市场手段：一是加速A股扩容。二是让蓝筹股“海归”。红筹股当时回不来，但是可以让H股先回归。三是加速发行固定收益证券，即公司债。在当时，不少媒体说学生炒股、退休老人炒股，还有一些人拿住房抵押贷款去炒股，让市场监管者很担心。而公司债作为证券市场上重要的一个品种在我国发展却较为滞后，所以发行这种固定收益的证券可以实现“一石二鸟”作用。四是尽快开设创业板，弥补主板和中小板市场上市资源的不足，实现建立多元化多层次资本市场体系的战略目标。
这些都是市场手段，我个人坚决主张多用市场手段，少用或不用那些行政手段来挤压股市泡沫的。我也归纳了一些常见的行政手段：比如，把国有股作为“官股”在市场上抛售，打压股市；再者，就是清查违规资金入市，可又无法界定何为违规资金。
监管部门有一些人总是担心股市涨得太快，怕涨多了跌下来影响社会稳定。其实不应低估股民的素质，只要不搞“突然袭击”，突然改变市场规则，股民自己由于判断失误导致亏损了是不会找政府的。
社保基金应承担稳定市场责任
证券时报记者：社保基金一直被认为是国内股市的主流机构，它的一些行为甚至在某种程度上被市场解读为监管层对市场的态度。前一阵在股市调整时，社保基金就进行过一次大幅调仓减持行为，您对此怎么看？
刘纪鹏：我对全国社保基金理事会一直看不懂，它好像蒙着一层神秘的面纱。其实社保基金只不过是一个储备基金，这个基金和现在正在发挥作用的、分布在中央和各级地方政府的社保局的“四险一金”相比，仅仅是一个预备队的概念。既然是储备基金的预备队，那和正规军相比，它是不是应该有一个合适的比例搭配？我们通过国有股减持筹集的社保基金，是应该全部放在预备队，还是在主力队伍和预备队之间合理分配？预备队是只分布在中央这个层面，还是应该中央和省市两级都要？这些问题现在都没搞清楚。
对全国社会保障这样一个重大的问题，我认为有以下问题需要明确界定：首先，全国社保基金的运作方式。全国社保基金将自身界定为国家重要的战略储备，主要用于解决今后人口高龄化高峰时期的社会保障问题，但没有明确界定与普通社会保险基金之间的给付机制。预备队和主力军该如何衔接，在什么情况下发挥作用，应该事先作出明确规定而不是任其发展。未来发生给付时，全国社保基金向各省的支付机制也应完备，避免出现“会哭的孩子有奶吃”等现象。
其次，全国社保基金的最优规模，应该有一个较为清晰的界定。现在社保基金已发展到4000亿的规模，根据现有的缺口，只要在一定收益率下能满足每年的增量需求即可，而不应被无限扩大。
第三，社保基金的缺口是针对社保系统还是全国社保基金。目前，我国社保基金亏空的统计口径不一，保守估计在2－3万亿之间，这一亏空是就目前运转的社会保险基金这个主力军而言的，而非全国社保基金这个预备队。
第四，向社保基金的支付方式是划转股权，还是给予现金？我认为后者更好，划拨资金有利于明确社保基金增值的业绩考核。如果划拨股份，一旦市场发生变化，特别是资本市场发生较大波动时，划拨全国社保基金的股票如果发生账面亏损，到底是划拨的股票不好，还是社保基金运作不好，职责追究难以分清。
第五，对于央企和地方企业划转全国社保基金，应当区别对待。
最后，关于社保基金所持的国有股和股市稳定的关系。社保基金在持有大量国有股后，成为证券市场的超级大户。那么，在股市需要稳定的时候，社保基金不应该获得特权，先于其他投资人撤出，应当承担稳定市场的责任。此外，社保基金的市场定位也要明确，到底是短期投资人还是长期投资人。
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