在华夏基金于上周五举行的“携手华夏 相约2008”投资策略年会上，作为2007年中国牛市中斩获最大的机构之一，华夏基金并没有给出让人激动的预期，对中国经济和资本市场所面临的外部环境变化的担心，使基金经理在制定投资策略和业绩目标时明显变得更为谨慎：25至35倍估值是明年市场合理的运行区间，对应指数为4500至6500点。华夏基金看好长期受益于中国经济发展、盈利增长前景确定的消费服务类行业，同时也看好估值吸引力较高、产业结构向好的方向转变、受益于进口替代和出口拉动的部分制造业和资源品行业。
本报记者 王文清
明年股市面临五大不确定因素
“我们判断2008年中国的股市面临着更加复杂的外部的环境，所以，2008年的股市行情也会更加变得复杂。”华夏基金总经理范勇宏在发言中提醒人们对股市外部环境的变化情况予以关注，投资者明年至少要认真分析五个方面的不确定因素。
首先是美国次贷问题影响扩散之后，人们对于美国经济衰退是不是形成一个共识？这对于全球经济以及资本市场影响很大；其次是中国2008年实行从紧的货币政策，这是10年来首次，那么会紧到什么程度？这对资本市场来说非常重要；第三个是物价，中国目前是结构性通胀，会否引起全面的通胀，这对于股市也有重大的影响；第四个是人民币要加快升值，会加快到什么程度？第五个是目前对于股市的估值是否合理？这也是制约2008年股市的一个很大的因素。
中国股市的美国因素可能被低估
与一些经济学家关于美国经济变化对中国影响不大的观点不同，华夏基金投资总监刘文动认为，中国经济的美国因素有被低估的倾向，美国次债危机的影响和经济增速是放慢还是衰退，直接关系着中国经济和资本市场的走向。
刘文动分析指出，由于消费习惯、人口结构、收入结构等因素，导致消费在带动中国经济增长方面的作用在短期内大幅度提升的可能性较小，中国经济长期以来存在的严重的储蓄过剩、消费不足等问题并不会在近期明显改观，在投资增速趋缓和外部需求下降的情况下，不可能指望消费能对经济高速增长做出非常大的贡献。因此，外需带动仍将是中国经济的主要引擎。
刘文动称，美国经济在全球GDP当中占约25%至30%的比例。我国的出口虽然正在逐步实现多元化，但是，这个从逻辑上不能证明美国需求的下降就必然导致中国的需求不受影响。在全球化日益紧密的今天，尽管中国对于美国直接的出口比例是在下降，但在全球的分工体系下面，大家是“一根绳子上的蚂蚱”。如果美国经济放缓，对于全球新兴经济的影响，不可能像大家想的那么简单。
刘文动关注的另一个问题是美国次贷危机的深层次原因。他认为，次贷危机的背后是房地产市场的危机，而房地产泡沫破灭的背后是此前美国长期实行的强势美元政策造成的美国经济结构性失衡。为了度过危机，美元不断在贬值，美国经常帐户的利差已经开始收缩。回顾过去，无论是拉美的金融危机、比索危机，还是东南亚的经济危机，都是伴随着美元的升值和贬值进行的。这些国家在贸易盈余的同时，美元大量流入这些国家，带来这些国家资产的严重泡沫。在美元贬值的同时，在这些更多地依赖出口的国家，企业的基本面已经在悄悄地发生变化，盈利的增长速度已经开始下滑。但是，由于资本项下的流入导致资产价格上升，这个时候一方面刺激信贷的膨胀，一方面导致国内投资出现加速扩张。当资产价格的泡沫不能维系，或者是美元重新走强的时候，这些发展中的经济体均出现了严重的危机。美国在调整赤字和收缩进口，以及美国房地产市场自身问题导致其消费可能放缓的情况下，其对于中国经济特别是企业盈利的影响，以及对于增长速度的影响，会不会在我们短暂的繁荣之下被掩盖了呢？刘文动认为这对中国股市是一个可能被忽视了的问题。
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