紧缩政策更多应依赖数量型工具和加快人民币升值速度。08年美国经济将明显放缓，美联储将降息100－150个基点。中国再不断加息无异于伸开双臂“拥抱热钱”。人民币升值可以帮助抵御输入型通胀，人民币明年升值10%的预期。此外，信贷额度的控制依然是央行接下来几个月缩紧流动性的重要手段。
政府将重视使用人民币汇率工具，从而将明年的ＣＰＩ涨幅控制在4.0-4.5%,人民币升值对于抑制输入型通货膨胀具有重要意义。从季节变化上来看，明年经济可能呈现“前紧后松、前低后高”的局面。预计明年 GDP 增速达到 11% ；消费、投资增速 一升一降至 13.4% 和 24.5% ；贸易顺差为 3496 亿美元，比今年增加 806 亿美元；CPI涨幅将达到4.0%-4.5%，低于今年水平。
08年从紧的货币政策将主要表现在信贷紧缩，同时08 年加息不会如今年成为常用手段，明年最多加息1 次甚至不加息，从紧政策意味着08年货币供给增速放缓，贷款控制力度加强。2008年广义货币增速将从今年的17.6％降至16％~16.5％。信贷和货币增速属于流量流动性，明年将偏紧。人民币对美元将升值10％。相比包括美国在内的全球减息趋势中国加息空间在缩小。如果继续加息，中国与美国之间息差加大，加上人民币升值因素，可能导致更多热钱进入中国。
2008 年全年投资增速将维持强劲，但08 年1 季度可能有所放缓。在07年12 月份与08 年初持续信贷紧缩作用下，08年1 季度投资速度可能有所放缓。但是，由于紧缩措施难以持续，尤其是在外需放缓对中国经济影响大于预期时，这种不持续性将进一步显现，因此08 年全年投资将维持强劲。此外，投资回报远高于成本的情况将继续推动国内投资快速增长；2008 年是政府换届年，而中国历次政府换届、新政府上台的第一年均出现了固定投资增长的高峰，1993、1998、2003 年莫不如此；目前企业的固定资产投资资金来源中贷款比例不断下降，因此信贷紧缩对于明年固定资产投资的影响也可能较小。2008 年城镇固定资产投资增速预计在24.5%，在全球经济下滑的情况下，国内需求（包括消费和投资）将起到更为重要的作用。
前瞻的看，中国必须考虑外部环境的变化，竭力避免矫枉过正的超调：美国经济受房市调整，消费必然放缓。正如我们所预期的那样，近3
个月以来，美国经济的不确定性进一步增强，消费大幅放缓的可能性日益增加，因此中国出口可能受到较大冲击。建议投资者密切关注美国经济和中国出口08 年一季度的变化。
明年一季度宏观经济环境并不乐观，不排除以下几方面在明年初同时发生：美国经济拖累中国外需放缓明显；07年底紧缩的信贷政策见效，经济增长明显下滑；由于中央经济工作会议定下的从紧的宏观调控基调，即便在经济放缓趋势显现的情况下，在明年三月份“两会”政府换届之前政策反应也都会比较迟钝，国内调控政策继续偏紧。
股市近期又缺乏相对正面的因素刺激，因为年报和一季报至少得到08年3-4月份才会进入集中披露期，在此之前，市场情绪可能会持续被新宏观调控政策出台、低于预期的经济数据和周边市场（主要是美国经济）负面消息所左右，对短期股市走势还是保持审慎的态度。
股市的转折机会可能会出现在一季度末，契机可能是：年报和一季度数据显示企业业绩增长依然较好，超过市场当前预期；“两会”之后新一届政府对宏观调控政策做出及时调整，放松调控力度。
中金的报告认为，08年下半年，实际的宏观环境可能会比市场当前悲观情绪下的预期要乐观。使用行政手段抑制信贷与投资增速的可持续性较弱，而当前的盈利预测基本上都是基于宏观调控下较为保守的宏观环境所做，08年的实际业绩增长可能会超过当前市场的预期。08年股市也会呈现“先抑后扬”的走势，最看好的五个流通市值占比较大的板块是：金融、地产、零售、钢铁、电力。对未来银行、地产业绩增长依然乐观，盈利增长的确定性较高。经过近期股价的大幅度调整，一定程度上反映了市场对宏观调控可能带来的负面预期，长期投资价值正在显现出来。年报一季报披露以及政府放松宏观调控力度可能会成为改善市场情绪的事件。
根据中金公司研究覆盖的A 股公司盈利预测统计，预计08-09 年净利润增长分别为32%和18%左右。盈利增速放缓带来A 股估值回落的风险有限。受政府宏观调控、外部需求放缓以及节能减排措施等推高国内成本，08 年企业盈利增速将放缓。但是明年实际的宏观环境可能比市
场当前预期要乐观，在宽松的货币条件下很难真正有效的抑制信贷与投资增速，而当前的盈利预测基本上都是基于宏观调控下较为保守的宏观环境所做，08实际业绩增长可能会超过当前市场的预期。另外，投资收益因素、注资重组和管理层激励机制的推进下的业绩释放等外生因素都可能使得业绩超预期增长。
A 股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得A 股市场估值水平有可能长期脱离周边市场的制约。在国内流动性持续充裕的情况下，A 股估值水平仍有进一步扩张的可能性。但是，估值的过快增长容易引发政府的干预，估值大幅扩张的可能性也比较有限。总体而言，A 股市场动态市盈率可能会绕当前30 倍水平波动。中金报告预计09 年盈利仍有近20%的增长，因此，业绩的稳定增长仍将推动明年股价上涨。
[责任编辑:kewinfan]
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