独家：从股票价格玩“蹦极”看公司治理_走马灯_财经

独家：从股票价格玩“蹦极”看公司治理

http://stock.QQ.com　 2008年01月25日10:52 　腾讯证券特约　曹中铭　评论0条

毫无疑问，上市公司的内部治理结构如何，不仅关系到市场竞争力、抗风险能力，也关系到其盈利能力与业绩水平，而且也关系到二级市场的投资者利益。很难想象，一家内部治理结构紊乱无序的上市公司，能够创造出奇迹般的“破窑出好瓦”。

股改启动之后，一轮大牛市行情不期而遇。期间，股指一飞冲天，从低点时的998点攀上了6124点的高位，而个股价格与股改前相比已不可同日而语。蓝筹股、权重股大幅上涨，就连被价值投资理念抛弃的低价股、垃圾股同样演绎出一波“咸鱼翻身”的走势来。

市场的魅力就在于变化莫测。即使是那些遭到投资者唾弃的“披星戴帽”一簇，不时上演的飙升神话常常让市场目瞪口呆，*ST丹化便是其中的一例。

打开K线图可知，在整个2006年，*ST丹化的市场表现并不出众，全年涨幅跑输大盘，除了当年10月份创出年内高点之外，其余时间大多波澜不惊。但在去年则大不一样了。其狂涨暴跌的“蹦极”走势以及其中的风险与机遇并存的格局，让参与*ST丹化的投资者真切地感受到了什么才是“玩的就是心跳”。与深成指全年上涨166%相比，*ST丹化上涨幅度高达284%，远远将其抛在身后。如果计算年内最高涨幅，则*ST丹化更是达到惊人的471%，其“牛”劲十足堪与“第一高价股”中国船舶相媲美。

一切均来源于*ST丹化的重组悬念！

已经成功“披星戴帽”的*ST丹化主营粘胶短纤维、粘胶长丝等产品的生产与销售。化纤行业去年以来行业景气度明显上升，其它同类上市公司诸如山东海龙、保定天鹅、新乡化纤等均在前三个季度实现赢利，但是，*ST丹化却每股亏损0.20元，并且全年仍然亏损。如2007年11月3日，*ST丹化发布公告称，预计公司2007年1-12月将出现大额亏损，具体数据以2007年年度报告为准。

其实，*ST丹化出现大额亏损并非仅仅局限于去年。2005年度，*ST丹化亏损17758.02 万元，每股收益-0.46元；2006年度亏损36790.50万元，每股收益 -0.94元。2007年度的再次亏损，将导致*ST丹化存在退市的风险。

*ST丹化连续出现亏损，原因是多方面，有其大股东丹东化学纤维（集团）的占资因素，有上市公司本身内部治理的弊端因素。*ST丹化2006年一季度报告显示，大股东丹化集团占用*ST丹化资金达4亿余元，当时*ST丹化的实际控制人为升汇集团。而截止2006年12月31日，公司应收大股东及其他关联企业各款项合计8.247亿元，应付大股东及其他关联企业各款项合计1.398亿元，应收应付相抵后，公司应收关联企业款项达6.85亿元。而截至去年年6月31日，*ST丹化大股东及其关联企业占款约6.83亿元。

同其它许多上市公司一样，在*ST丹化上也呈现出“企业养社会”的特征来。由于大股东丹化集团仅靠自身的收入远不能满足需要，丹化集团的到期贷款、财务费用、职工内债、在职职工和离退休人员工资、保险费用及取暖费等支出，绝大部分仍由上市公司承担。显然，这是上市公司所无法承受的。也正是由于大量资金被占用，*ST丹化的资金链断裂，继而影响到其持续经营能力，并最终步入了退市的边缘。

针对大股东及其关联方占用上市公司资金的恶劣行为，中国证监会曾出手重拳进行整治，并且规定2006年年底为最后归还期限。但是，2006年丹化集团仍然非经营性占用上市公司资金高达6300多万元，其所作所为无异于“顶风作案”。但是，回过头来看，为什么在证监会三令五申的背景下，上市公司的资金还能源源不断地被占用呢？如果不是上市公司本身治理上存在问题，*ST丹化又何以至此？

然而，令人匪夷所思的是，在去年10月10日*ST丹化发布的《关于“加强公司治理专项活动”的自查整改报告》中，上市公司竟然认为，公司控股股东行为规范，依法行使其权利并承担相应义务，没有超越公司股东大会直接或间接干预公司的决策和经营活动，也未要求本公司为其或其关联方提供任何形式的担保和财务资助。公司具有独立的业务和自主经营能力，在业务、人员、资产、机构、财务上独立于控股股东，公司董事会、监事会和内部机构独立运作。如果所指的“控股股东”是丹化集团，又哪里谈得上什么“行为规范”？巨额资金被占用，上市公司又哪里真正“独立”过？

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