鲁能集团旗下金马集团、鲁能泰山和广宇发展三家公司于2月23日同时发布了《详式权益变动报告书》、《详式权益变动报告书之财务顾问意见》和《公司权益变动事宜限之法律意见书》,报告中有以下几处值得注意。
本次收购完成后，山东电力集团将成为鲁能集团控股股东，鲁能集团通过其子公司间接控制金马集团29.63%的股份，山东电力集团将由此成为金马集团的实际控制人。
截止本报告签署日，山东电力集团目前没有在未来12个月内继续增持上市公司股份或者处置本次已拥有的权益的计划。
截止本报告书签署日，山东电力集团目前无在未来十二个月内改变上市公司主营业务或对其资产、业务进行重大重组的计划。
本次权益变动是按照国务院国资委国资改革【2007】1607号文件的要求进行的，收购完成后山东电力集团及其旗下企业的业务发展将按“十一五”深化电力体制改革的精神以及电力体制改革工作小组《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》的有关要求进行。主要就是对于本次收购鲁能集团后形成的“厂网合一”等问题，山东电力集团应按照“十一五”深化电力体制改革的有关要求，继续实施厂网分开，主辅分离工作，突出主业，逐步实现“三产”、多种经营企业与主业分离。
点评：
山东电力集团公司收购山东鲁能集团有限公司77.14%股权之后，山东电力集团成为公司的实际控制人。之前，由于大股东鲁能集团股权变更过程中违反了《证券法》的有关条例而收到证监会责令整改的通知。此次收购完成后，鲁能集团如我们以前报告中预计的一样重新回归国有，整改也随之结束。在整改未完成之前，证监会除了公司的整改资料外，不受理其它任何上报材料。因此，此次股权变更回归国有后意味着公司未来将能够实施其它资本运作。
山东电力集团是国家电网的全资子公司，07年净利润17.5亿元，在国家电网公司系统组织的年度经济责任制考评中连续3年保持总分第一名的成绩。此次股权变动后，金马集团的的最终控制人为国家电网。国家电网是关系国家能源安全和国民经济命脉的国有重要骨干企业，以建设和运营电网为核心业务。公司经营区域覆盖26个盛自治区、直辖市，覆盖国土面积的88%，供电人口超过10亿人，管理员工148.6万人。截至2007年末，国家电网公司资产总额13658.5亿元，净资产5459.5亿元。国家电网公司资产包括26个盛自治区、直辖市经营范围内的中央国有电网资产、有关发电资产及其他资产。我们注意到，在报告中提到：“截止报告签署日，山东电力集团目前没有在未来12个月内继续增持上市公司股份、处置本次已拥有的权益以及改变主营业务或对其资产、业务进行重大重组的计划。”单纯从文字上理解，我们认为，报告签署日“目前”没有并不表明报告签署日“之后”也没有。我们还注意到，此次股权变动后，金马集团的的最终实际控制人为国家电网，而国家电网并没有作出“目前没有在未来12个月内继续增持上市公司股份、处置本次已拥有的权益以及改变主营业务或对其资产、业务进行重大重组的计划”的承诺。
另外，根据《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》以及山东电力的后续计划，山东电力集团将应按照“十一五”深化电力体制改革的有关要求，继续实施厂网分开，主辅分离工作，突出主业，逐步实现“三产”、多种经营企业与主业分离。因此，即使在12个月内不对金马集团进行重大资产重组，未来山东电力集团还是会按照上述要求进行资产整合的。
眉山启明星铝业07年采购的氧化铝中，30％来源于长单，长单价格按三个月期铝价格的15%确定；70％来源于现货，价格按晋北铝业的对外销售的市场价格确定。我们在此前的报告中是按100％的长单来预测的，目前来看，公司电解铝的实际生产成本比预期的要高。
公司于2月4日公告称由于四川遭受暴风雪袭击，导致电力供应紧张形势，公司已停产84台电解槽。
加上一季度正处于枯水期，电价较高，因此公司一季度的业绩将会比较低。
我们预计眉山铝业07年电解铝销售量为4.5万吨，其中四季度销量为3.5万吨，由于四季度铝价有所下跌，预计07年铝液的销售均价为18000元/吨。08年由于一季度停产的影响，全年产量预计为12万吨，08铝液销售价格为19000元/吨；07年采购氧化铝9.09万吨，总金额3.37亿元，据此计算氧化铝07年采购均价为3168元/吨，预计08年氧化铝采购价格持平。预计电价07年0.30元/KWH，08年0.35元/KWH。眉山铝业享受西部大开发政策，所得税率为15％。
公司的电力通信业务近年来发展比较平稳。2005年、2006年每股收益分别为0.33元、0.35元。从公司半年报看，净利润同比下降13.4%。由于竞争激烈，电力通信业务的盈利趋于下降，我们预计07、08、09年的EPS贡献分别为0.28元、0.27元、0.26元。公司07、08年的合计每股收益分别为0.40元和0.78元，对应08年动态市盈率49.6倍，但是未来资产整合后业绩大幅增长将降低公司的估值，我们仍维持强烈推荐的投资评级。
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