□兴业证券刘璐丹郭锐
三特索道储备项目较多，但贡献利润需要3－5年的较长培育期。公司近两年的利润增长将来自08年华山宾馆开业、华山索道收入持续增长。公司正在向掌控资源型旅游企业转型，我们看好其长期投资价值，给予“推荐”的评级。
华山宾馆一期工程150间客房已经于07年开始运营。得益于华山整体旅游形势的持续向好，这个地理位置绝佳、山上唯一的四星级标准酒店开业以来，入住率一直高达75％左右，还经常出现周末或节假日满员的情况。此外，该酒店除了住宿功能，餐饮方面也具备较强竞争力，由于接待规模为山上酒店中最大（400人就餐规模），在承接团队餐饮方面优势明显。我们认为，餐饮和住宿收入的比例可达4:6。以70％的平均入住率测算，一期工程08年能贡献收入1760万元，净利润480万元，对应当年EPS0.06元。由于公司股本较小，08年华山宾馆的收益对当年净利提升作用明显。
公司“经营一批、建设一批、储备一批”的发展战略正在逐步实践。“经营一批”。目前正常经营的项目主要有四个：华山索道、珠海石景山索道、广州
白云山索道、庐山索道。成长性和盈利能力较好的是华山索道，也是公司近几年的主要收入和利润来源（06年收入占比44％，净利润占比166％）；石景山索道和庐山索道进入了稳定经营期，未来将持续稳定贡献收益，而广州白云山受制于景区性质（城市公园内，主要面对重复游客，乘坐率不断下降），07年未能实现扭亏，但亏损幅度由06年的77万元减少为亏损30万元左右。
“建设一批”。现阶段主要募资项目有贵州梵净山、坪坝营景区、华山宾馆、神农架风情街。其中，华山宾馆于07、08年陆续开业，并将成为08、09年的关键利润增长点；而神农架、贵州梵净山索道项目、湖北坪坝营旅游区项目则由于景区知名度、通达性等因素，至少需要2－3年的培育期，短期内难以贡献收益。
“储备一批”。公司储备项目多，质量较好，但短期内难见效益。要成长为利润增长点尚需3－5年的培育期。
向掌控资源型旅游企业转型中，看好公司长期投资价值。我们认为，公司近三年的利润结构还不会发生较大改变，依然依赖于华山景区（索道＋酒店），其他正常经营的景区均稳定缓慢增长。投资储备的风景区由于行业特征、外部交通环境等因素制约，至少需要3－5年的培植期方能见利润。
但是，对于掌控了相对垄断资源的旅游企业而言，公司拥有的土地和海域使用权是保证其长期稳定成长的基石。三特索道目前拥有众多景区资源，主要包括武夷源景区开发经营权、海南塔岭飞禽公园及周边土地使用权、湖北坪坝营景区开发经营权、海南猴岛水域使用权、神农架木鱼镇景区开发经营权等。随着公司对景区开发思路的日益成熟，我们认为，这些景区项目储备将从门票、旅游地产开发、综合酒店群等方面逐渐体现其价值。
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