□中原证券张刚

本周Ａ股市场在多只大盘股破发的影响下继续加速下跌，沪综指最低探至3357点，击穿了去年5·30时的最低点3404点，周K线已连续七周阴线报收，市场依旧保持弱势整理格局。

最新公布数据显示，4月居民消费价格总水平同比上涨8.5%……

破发暗示调整或结束

连续的破位下跌，导致市场恐慌杀跌盘开始增多，中国太保、中海集运等大盘股陆续破发，周五中石油也下探至16.7元的发行价。众多发行时间不长的大盘次新股破发，将意味着一、二级市场的投资者多数都处于无利可套现的局面，理论上二级市场抛售的压力短期内也就不大。从历史经验来看，一轮较大幅度的调整之后，会出现部分股票跌破发行价，这也是调整接近尾声的重要信号之一。

上周Ａ股市场出现了一个重要特点，即银行、保险及部分地产股开始拒绝下跌并展开强劲反弹。中国平安A/H股价已经倒挂，从估值角度看，中国平安A股的价格可能已经处于较为合理的位置。而以万科A、保利地产为代表的地产股也开始连续放量走强，场外增量资金进场较为坚决。地产板块是大盘自6124点以来最先调整的板块，上周其龙头品种的大涨是否说明该板块已止跌反弹，后市仍需进一步观察。我们认为，目前股指的杀跌可能已近尾声，虽然大盘能否真正探底企稳仍受制于中石油能否有效探底，但继续大幅下跌的空间已经不大。

三大因素释放系统风险

此次市场大幅下跌是多方面因素综合作用的结果，其中最主要的有三个方面：一是从紧的货币政策收缩了市场流动性；二是08年以来国内外复杂的经济环境，导致企业盈利增长面临较大的不确定性，引发市场担忧，从而导致估值重心整体下移；三是大小非解禁进入高峰期，套现压力大。三种因素相互作用，最终使得大盘系统性风险得到集中释放。

本轮牛市自998点开始上涨，到6124点见顶回落，如果调整一半，那么理论上的中枢位置应该在3560点附近。我们认为，大盘自6100点开始破位下跌以来，调整幅度已超过40%，跌幅已较大，3300点能否企稳反弹，还要看政策面以及其他相关市场的影响因素而定。经过连续下跌之后，目前沪深300指数08年动态市盈率为20倍左右，较去年最高峰时35倍已明显降低，安全边际大大提升。由于市场中大盘指标股调整的幅度非常可观，按照08年动态估值水平来看，大盘蓝筹股继续大幅下跌的空间已不大，我们预计3500点以下区域应该属于本轮调整行情的底部区域。

耐心等待结构性机会

根据WIND资讯显示，2008年4月份沪深两市共有136家上市公司的113.72亿股限售股将陆续上市，按3月25日收盘价计算，这部分限售股解禁总市值约1560.05亿元较3月份减少了近60%。根据我们的统计，2、3月份是08年上半年解禁压力最大的月份，而6、7以及9月份相对较小，平均在千亿元左右。8月份则高达4213亿元，是全年解禁数量和金额最大的月份。全年基本以8月份为中轴线，两边呈现对称的态势，根据08年每月限售解禁的布局情况来看，我们认为08年上半年行情可能在3月以后开始，高点有可能出现在8月。随着8月份解禁高峰的到来，股指有可能冲高回落，08年下半年将继续进入震荡整理格局。

由于目前宏观调控政策不甚明朗，上市公司08年一季报业绩增长的预期也存有一定的变化，因此大盘目前展开中级反弹的时机尚不成熟，我们预计近期大盘在3500附近区域反复震荡的可能性较大。后市股指能否有效止跌企稳，需要观察大盘股，尤其是中石油的表现。从历史经验来看，底部区域暴涨暴跌的概率明显大于其他区域，大盘探明底部可能还需要一段时间。在操作上，我们建议投资者耐心等待，控制仓位比例，等待探明底部。近期可以关注经过大幅下跌之后具有估值优势的绩优蓝筹股，同时也可关注被市场错杀的部分绩优小盘股超跌反弹的投资机会。

沪市本周-5.70% 开盘3830.35 收盘3580.15

深市本周-0.19% 开盘13888.98 收盘13692.85

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