证券时报记者 汤亚平
去年10月以来，短短5个月时间，A股总市值比峰值缩水达12万亿元，上证指数创下新低3357点，相对于6124高点跌幅达45%。迅速的大幅调整，使得市场信心受到极大地打击。
周五，大盘绝地反击，放量长阳吞没周四的中阴线。记者走访证券营业部时，发现部分中小投资者和业界人士仍寄望周末政府出台利好“救市”。但有不少人认识到，市场面临全流通和全球化时代，出现了许多新情况、新问题，不是靠一项政策出台可以“一了百了”的，正如股改不能解决A股所有问题一样。从这个意义上说，针对从调整中发现的市场问题，做好“灾后重建”，远比救市更重要。就此，投资者和业界呼吁，当前亟待重建完善五大市场机制。
防止大起大落的应急机制
虽然管理层一直希望和致力防止股市大起大落，但A股自去年年初开始却还是震荡频繁。究其原因，既有股市自身规律，又有突发事件频发、信息渠道杂乱、外围市场波动等因素。事实上，A股非理性暴涨暴跌，已经超出股市正常的波动。统计显示，自去年10月以来，美国股市最大跌幅只有17%、香港
最大跌幅也不过30%，但A股跌幅已超过40%。
国际成熟市场的实践表明，持续性暴涨和持续性暴跌都不利于股市的健康发展，会给投资者带来较大风险，容易引发各种问题。对中国股市来说，越来越多的人意识到，不但要尽快建立市场的预警机制和应急机制，而且还需要尽快健全风险管理工具。
许多投资者呼吁，主管部门应设立“市场稳定基金”，以减少市场大幅波动带来的风险。除直接干预外，应在制度层面进行完善，如在遭遇特别重大突发事件时，可以给决策层评估事态的性质和影响并采取应对措施留出时间。
全流通的有序流转机制
大小非的减持，已成为目前市场的一大“硬伤”。某些上市公司高管们“宁可辞职也要减持”和“越下跌减持意愿越强烈”的心态，已经表明问题的严重性。业界认为，股改是历史上没有人经历过的，面对全新的问题，更需要我们开拓思维来应对。
据西南证券估算，2008年限售解禁数为791.46亿股，解禁市值约15000亿元。如果按照2007年的减持速度10％左右计算，则市场需要的增量资金约为1500亿元，这差不多相当于2月份以来所发行的新基金的总规模。
许多投资者提出，大小非减持的制度性缺陷亟待填补。如按现有规定，股改限售股持股比例在总股本5%以下的，套现不需要发布公告；同样持股比例在5%以上的股东，要套现的股数占总股本比例0.99％及以下的话，也不需要发布公告，大股东极容易通过高抛低吸的套现方式使小股民利益受损，而自己不失掉控股权。因此，针对大小非的减持行为，业内人士建议进一步增强信息披露的要求，尤其是在减持前的披露，以更好的保护中小投资者利益。
再融资的规范与约束机制
统计显示，2007年共有188家上市公司实施了再融资，实现募资约3657亿元，超过2001年至2006年6年间的再融资总额；而今年前两个月，上市公司提出的再融资计划就已经接近去年全年的再融资总和。市场已经对非理性融资“用脚投票”：2007年1月份至2008年2月份，沪深两市共有196只A股上市公司实施了216次增发，包括176次定向增发、40次公募增发，至今，47家上市公司的市场价格低于增发价。其中，尤以公募发行方式“破发”的概率较大。
有专家指出，这是一项制度缺失。他们建言中国股市在再融资问题上必须彻底摒弃香港模式，而把成熟市场中以债权融资为主的模式引进中国股市。上市公司在股市上的股权融资原则上只能有一次，在ＩＰＯ以后，如果上市公司还需要融资，就只能采取债权融资方式，以彻底改变中国股市沉疴已久的“圈钱”模式。
新股的发行与定价机制
部分投资者指出，当前新股ＩＰＯ主要弊端有三：一是机构投资者对新股发行占有垄断地位，不仅享受网下配售，而且在网上发行过程中实行资金申购，让机构投资者充分发挥资金量大的优势，广大散户由于实力有限，很难中签；二是个股发行市盈率过高。如中小板个股发行市盈率大多维持在29倍左右，其他大盘股IPO时的ＰＥ也在18倍左右；三是由于大量资金向一级市场集中，持续下去可能危及二级市场乃至整个证券市场的健康发展。
统计显示，自2007年10月份至今，沪深两市首发上市的A股共有58只，目前，低于首发上市首日收盘价的有51只，占近9成的比例。本周，中国太保等几只蓝筹新股“破发”。业界认为，新股跌破发行价说明两个问题：其一，行情很弱，连中签的都亏损，人气丧失；其二，发行制度存在严重缺陷，表现在大量资金囤积一级市场而二级市场缺血，也体现出发行定价机制不合理。投资者建言，要从A股首发ＰＥ开始，重建市场估值比价体系的长效机制。
股指期货等风险管理机制
一些投资者和业内专家认为，中国股市面临的不确定性依然很大，特别需要加快研究和推出金融市场的风险管理工具，防止现在只能单边运行的金融市场出现系统性风险。而目前正是推出股指期货的最好时机。
第一，将完善A股市场价格发现功能，并对市场估值上限产生重大影响，预计股指期货推出以后，A股市场估值上限明显脱离海外市场的状况，有望获得逐步纠正；第二，期指的推出将影响A股市场运行趋势，即沪深300指数期货正式推出前约一个月时间内，因大盘股有望出现阶段性溢价等因素，有利于化解当前蓝筹股的困扰，并带动A股出现一定幅度上涨行情。而期指的推出，对A股市场长期走势将不会产生影响；第三，期指正式推出之后，沪深300指数或逐步取代上证指数作为市场人气领先指数的地位，以缓解当前由于上证指数权重股集中导致指数失真的矛盾。
中金首席经济学家哈继铭也认为，目前，中国市场对于风险管理工具有迫切需求。从国际经验来看，股指期货是一种很好的稳定市场的工具，作为市场的减震器和稳定器，有利于平滑市场风险，有效防止市场大起大落、过度波动。现阶段推出股指期货，有利于推动蓝筹行情和恢复市场信心，帮助机构规避下跌风险，减缓基金赎回压力，为股市带来一定的流动性。从长远看，对股市健康发展也有积极作用。
综上所述，多数投资者和业内人士认同，长痛不如短痛，重建胜于救市；短期治标不如长期治本，重建机制在于重塑信心。从这个意义上看，短期调整不改长期向好趋势。
[责任编辑:kewinfan]
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