兴业证券方磊裴力军

    海油工程（600583）是中海油下属的专业子公司，主要从事海上油气田开发工程及其陆地终端的设计与建造工作。国际原油已经进入高油价时代，油气勘探开发将维持较高的景气度，公司具有很好的长期投资价值。

    公司工程业务量饱满

    公司收入的主要来源是承建各类海上油气工程，受益于油气开发的高景气度，公司工程量非常饱满，工程建设项目连续增加，其中2007年有蓬莱19-3、西江23-1等32个项目同时进行，年内则有渤中34-1、流花11-1油田复产等13个完工。2008年预计将有27个项目同时进行，其中年内完工8个项目。

    公司产能分陆地建造和海上安装两部分。在陆地建造方面，目前主要有塘沽和青岛、广东湛江三个建造基地，钢构总产能约17万吨。其中青岛工程是专门为深水业务做准备的，产品附加值较高，二期工程已经完成，三期将于2009年底完工，届时公司总产能将达到27万吨，将比现在有50%以上的增加，钢构产能瓶颈将大大缓解。

    在海上安装部分，公司目前拥有各类大中型船舶14艘，加上2008年2月底完工的30000吨导管架下水驳船，共15艘。但由于公司业务量的快速增长，仍需要外租大量船只才能保证工程按时按质的完成；而且现有船只大多船龄较大，吨位不足，难以适应未来深水作业要求。公司未来几年内将陆续新建3艘主力作业船，作业能力和吨位都大大超过现有船只。

    在资金来源方面，公司准备非公开发行6000万—13000万股，募集不超过60亿资金，用来购置1艘7000吨起重船、1艘浅水铺管船、1艘深水铺管船、1艘3万吨导管架下水驳船，并购置2台1000米级150HP作业型ROV、1700KNM液压打桩机、2台4000吨级履带起重机，剩余资金补充流动资金。2007年11月，公司已经发行了12亿的公司债（2007海工债），用于以上主要项目的建造。

    收入稳步增长

    公司的收入和利润自上市来一直稳步增长，近5年营业收入年均复合增长率达到24.08%，净利润的复合增长率达40.48%。收入来源主要是母公司中海油，占90%以上，其定价方式是成本加合理利润的方式，随着国际油气价格的上涨，毛利率呈稳中有升的趋势。

    在费用方面，由于公司是中海油的子公司，基本没有销售费用，财务费用也很低，三费率一直保持在较低的水平。2007年公司的营业外收入中有一笔2006年的所得税返还约1.6亿元，对当年净利润贡献较大。

    公司具备多项竞争优势

    1、中海油勘探项目提供利润保障

    海油工程目前90%以上的收入来自母公司中海油，中海油每年大量的勘探支出是海油工程未来业务量的有力保障。中海油在过去10年内的原油产量年均增速约8.8%，大大超过全国原油的1.5%产量增速。根据中海油2008年的经营展望，2008年油气产量将增加到195-199百万桶油当量，较2007年将有7%-11%的增长，而全年有10个新项目投产，在建项目15个。

    而中海油的“十一五规划”提到2010年前后实现5000万吨油当量，其中原油3800万吨，天然气126亿立方米，为了保持油气产量的稳步增长，中海油必将加大在勘探领域的支出，这些都是海油工程未来业务量的有力保障。

    2、深水项目和中下游项目驱动公司进一步成长

    发展深水项目和中下游项目是公司的重要战略方向，也是配合母公司中海油扩张的措施。

    中国海域超过300米的水域大约有20万平方公里，中海油计划对其中的70%进行自营勘探，30%进行合作勘探。作为中海油旗下的专业公司，海油工程必将担任深水急先锋的角色，公司2007年承担了“十一五”863“深水海底管道铺设技术”，加强了深水技术储备，同时在流花-11深水平台的修复中积累了许多经验，这些都为全面进军深水打下了坚实的基矗

    中海油要想成为综合性的能源公司，产业链延伸是不可避免的，中海炼化和LNG项目的建设中也将有相当一部分工程是交给海油工程来做的。从公司中下游业务收入来看，2007年取得了很大进步，先后承揽了惠州炼油原油罐区、珠海LNG等9个中下游项目，收入占比由2006年的0.57%增加到4.43%。

    为了加强公司在中下游项目上的竞争力，公司还出资6500万和青岛英派尔化学工程公司成立合资公司，公司占65%的股权。英派尔公司具有化工石化行业的甲级设计资质，在LNG储运、成品油长输管道方面有技术优势。

    3、海外业务是远期看点

    公司近年拓展的海外业务主要有印尼SES项目、KODECO项目等。和国际竞争对手比，海油工程成本优势明显，随着公司技术方面尤其是深水技术的突破，海外市场将成为公司远期发展的一大看点。

    4、股权激励是业绩增长内在动因

    公司2007年12月通过了股权激励的草案，以11名高管为激励对象，行权条件为2009年-2011年的净资产收益率分别不低于13.10%、15.08%、17.45%，主营收入增长分别不低于20.57%、25.88%、28.97%，EBITA的增长分别不低于32.18%、33.68%、38.03%，且净资产收益率、主营收入增长和EBITA增长不得低于同行业平均业绩。从这份草案可以看出公司的行权条件是比较严格的，而且呈逐年递增的趋势。公司有可能会进一步扩大股权激励的对象范围，届时公司的管理效率和优势将会逐渐在业绩上体现出来。

    估值与投资建议

    1、盈利预测。主要假设如下：中海油勘探开发的实际支出和计划一样，其中有16.5%将转为公司收入；公司青岛基地产能和起重（铺管）船的投放能按时完成；公司的毛利率情况保持比较稳定。

    2、估值分析。预计公司未来几年复合增长率有望保持在30%以上，估计公司2008-2010年EPS分别为1.38、1.86、2.47元，而目前A股市场上建筑施工类公司的平均估值水平大约是2009年25-30倍PE，公司价值应该在46.5-55.8元之间，目前A股股价在合理价值的下限附近，给予推荐评级。

    风险：国际油气价格大幅下滑；非公开增发计划可能会导致公司短期股价波动等。

热点推荐

QFII跑赢大盘解密

选基金也须防“地震”

解析大地震对股市影响

捐款：以股民的名义

2007上市公司年报
浦发行巨额再融资

大小非解禁潮
权证创设原罪

暴跌中挖掘牛股
军工股淘金路线图

聚焦新股发行制度
2008年股市新舞伴

分类信息

企业服务

操盘必读

【每日要闻】 三大报头条 股市资讯早间版 证券周刊
【今日提示】 今日公告 实时公告 未来7天交易提示
【行情排行】 沪A涨幅 深A涨幅 沪A跌幅 深A跌幅
【主力动向】 增仓 减仓 5日增仓 5日减仓 专家在线
【投资决策】 券商晨会 机构内参 大行报告 跌停榜

【数据解读】 基金净值排名 基金龙虎榜 港股行情
【价值评估】 第一时间知道分析师最关注的个股
【股民课堂】 上调100只股盈利预期金融煤炭看好
【证券中国】 大资金偏爱! 这些股短线极具爆发力

股吧热帖[全部个股吧] [全部主题吧]

·[股票大盘] 走势预测：下周一大盘是涨还是跌？
·[股市实战] 一个成功的股民身上应该具有的七颗心
·[超级散户] 老股民炒股15年悟出9个字的炒股经验
·[内幕传闻] 警惕庄家出货 回避这20只股票
·[超级股民] 灾区的股民炒股必须签写生死状
·[黑马奔腾] 最牛散户的最新持仓和操作历史（图）
·[谈股论金] 针对六类股民的六种建议
·[基金理财] 地震灾区基民写给基金经理的信

热门吧：股票大盘 超级散户 内幕传闻 基金理财
中国石油 股市实战 中国太保 港股 中国石化

腾讯博客　　娱乐 体育 时尚 文化 思想 财经 动漫

灾难中最美微笑

露天为孕妇产检

亲爱的,请坚持下去做我美丽的新娘
现场直击:温总理吃的是馒头和榨菜
艺人彭波:地震中我失去了最爱的人
救灾军人:男兵死绝之前女兵滚回去
老师们,请别嫌弃孩子捐出的十块钱
石康:胡润榜上的富人都哪里去了？
命悬一线的一刹那我拖着外婆逃生

成都的麻将馆和网吧天天人满为患 为灾民流泪的央视主持人失仪了么 面对地震:中国大学生应做的十件事

名人博客：程青松 曹颖 王辅一 小和尚 丁学良 苗圃 蒙曼 巫启贤 杨威 王嵎生 王江月 翁虹

股票行情

上 证

深 成

中小板

股票查询

沪深 指数 基金
报价

沪A 沪B 沪基金
深A 深B 深基金

排行

沪市涨幅排行
深市涨幅排行
沪市跌幅排行
深市跌幅排行
沪市振幅排行
深市振幅排行

招商信息

热点信息