紫金矿业25日上市定位分析
发行价格区间是6.75-7.50元之间，上市后合理价位12.05元
中信建投：紫金矿业（601899）十年发展 成绩斐然
华泰证券：紫金矿业（601899）高速成长的多金属矿业巨人
长城证券：紫金矿业（601899）怀揣鸿鹄之志的中国最大黄金生产商
兴业证券：紫金矿业(601899)以金为主的多元化矿业巨头
国信证券：紫金矿业(601899)拥有成长性溢价的大型综合矿业公司
紫金矿业（601899）十年发展 成绩斐然
紫金矿业是以黄金矿山采矿、选冶、销售作为主营业务的公司。近几年向铜、锌、铁等其他金属品种拓展，颇有成效。已经形成以黄金为主体，多品种金属开发并存的综合资源型企业。目前国内黄金上市公司共有5家。A股市场有两家黄金上市公司：中金黄金和山东黄金。除紫金矿业的另外两家H股上市公司是招金矿业和灵宝黄金。综合看来，我们认为发行市盈率在40-45倍之间比较合适，发行价格区间6.75-7.50元，上市后合理价位12.05元。
黄金行业-产量快速增长，金价攀升创新高
近20年我国黄金产量增长非常迅速。从发展态势看，2008年很可能超过南非而成为世界第一。我们的判断是二季度金价走势会比较低迷，但三季度会再次展开上升行情，今年金价最高价有望达到1100美元/盎司。
盈利预测
我们预测公司2008-2010年销售收入175.08亿元、188.22亿元和205.80亿元，同比增长16.36%、7.51%和9.34%。净利润为30.55亿元、33.10亿元和35.88亿元，同比增长19.90%、5.07%和11.76%。按发行后总股本146.41亿股计算，每股收益0.208元、0.226元和0.245元。
风险提示
金价波动风险
矿山初期勘探开发的不确定性
证券市场系统风险（中信建投）
紫金矿业（601899）高速成长的多金属矿业巨人
紫金矿业是以黄金为主导产业，集矿产资源勘探、开采和冶炼为一体的综合性矿业生产商。公司拥有的丰富的金、铜、锌等有色金属矿产资源。2007年，紫金矿业是中国第一大矿产金和第五大铜精矿生产商。2000-2007年间，公司实现矿产金年均复合增长率30%。
多种因素支持黄金价格走高：2008年3月国际黄金价格突破1000美元，创下历史新高。美元持续疲软、原油能源价格居高和投机投资需求强劲等因素是推动黄金价格上涨的主要原因。
随着募集资金项目的实施，公司拥有的矿产资源储量将得到较大提升，公司未来几年的产品产量也将迅速增加。我们预计2008-2010年公司的矿产金产量将分别达到30、35、40吨；矿产铜产量将分别达到6.5、8，9.4万吨；矿产锌产量将分别达到4、5，8万吨。
我们预测紫金矿业2008-2010年的EPS分别为0.249、0.306、0.334元。按照目前A股上市公司中黄金类公司估值水平，并结合公司的管理优势与超强的长期成长能力，预计公司上市后合理价格对应于2008年35-40倍PE，即为8.72-9.96元。（华泰证券）
紫金矿业（601899）怀揣鸿鹄之志的中国最大黄金生产商
国内控制金属资源最多的黄金巨头。紫金矿业不仅是国内最大的矿产金生产商，同时也是国内矿业企业中控制金属资源最多的企业。2007年黄金产量在世界主要黄金矿业公司中位居第10位，2007矿产金占全国矿产金总量的10.5%。矿产铜占全国总量的5.9%。同时，公司拥有探矿权165个，采矿权32个，矿区面积合计5074平方公里。
公司各方面表现都十分突出。公司在低成本矿山开发技术方面优势突出，在氧化金矿、低品位铜矿、微细浸染型难处理金矿、复杂硫化铜金矿选冶技术方面创造了突破性成果，致使公司矿产金成本大大低于国内外同行，盈利能力十分突出。除此之外，公司"三分天
下"的股权结构也同样具有优势，促使公司建立了高效、透明的管理机制，成就了公司既拥有丰富的建设管理和技术经验又拥有现代化高效的管理体制，公司自成立以来迅速发展壮大。
公司募集资金重点用于矿石开采与矿山开发。公司拟发行150,000万股，主要用于紫金山金铜矿露天开采项目，珲春紫金曙光金铜矿改扩建工程、收购塔吉克斯坦ZGC金矿及开发项目，增资紫金铜冠，用于收购英国蒙特瑞科公司股权等8个矿山开采及开发项目。若募集资金项目能按时顺利实施，公司将增加黄金储量720吨，新增矿产金30.6吨/年，新增铜矿储量230万吨，锌矿300万吨，成为公司新的利润增长点。
公司估值及投资建议。公司未来三年主营产品仍然以黄金，铜、锌为主，因此我们采取分类加总估值方法比较可取。我们预计，08、09、2010年公司EPS分别为0.26元、0.31元和0.38元，目前，08年黄金、铜、锌各行业平均市盈率分别为35倍、25倍和25倍。预计未来3年公司黄金、铜、锌产品收入占主营业务收入的比重分别为65％、20％和15％，按照分类估值计算得出公司发行价为8.14元，考虑到公司目前领先的行业地位，以及公司A/H股折价因素，我们乐观估计公司股价上市将会有50％－80％的溢价空间，公司股价将在12.2-14.65元之间，建议积极申购。（长城证券）
紫金矿业(601899)以金为主的多元化矿业巨头
紫金矿业是目前国内有色矿产资源储备最丰富的上市公司。公司旗下控制638吨黄金、937万吨铜、319万吨锌、66.75万吨镍的保有储量，此外还有相当数量的铂钯、铅、铁矿石、煤炭等。其黄金储量超过中金黄金、山东黄金的总和，铜储量超过江西铜业。
国内黄金储量最大、生产成本最低、盈利能力最强的黄金企业之一。公司金储量在国内黄金行业上市公司中位居第一，黄金生产成本最低，2007年全面摊薄净资产收益率达到47.75％。
公司在体制、技术、资源和管理方面的优势带来了公司的腾飞，并仍将促进公司的快速发展。通过国有股减持，引入民营资本，公司建立了灵活的机制；在技术方面，拥有开发低品位金矿的技术；在占领资源方面，公司从2003年就开始四处出击，以较低的成本收购了一批矿山；在管理方面，公司创造了"科研工作免责制"和矿山建设外包等全新的管理模式，大大提高了效益。
黄金价格仍有较大上涨空间。全球矿产黄金量难以继续提升，而需求依然稳步上升，同时美元贬值、油价上涨、通胀预期增强以及黄金的外汇储备需求增加都将推动金价继续上涨。
铜价预计将维持高位。由于矿山供应紧张，铜加工费继续回落，预计未来两年全球铜市场将保持供需平衡，加上库存仍处于历史低位，铜价将高位运行。
盈利预测。我们预计公司2008－2010年的最新摊薄每股收益分别为0.28、0.35和0.40元.
黄金业务估值：国内目前黄金行业的平均PE为30倍PE左右，基于公司黄金储量、开采成本及矿山开发技术上的优势，公司黄金业务可以给予45倍的市盈率，08年黄金业务贡献每股收益0.15元，对应合理股价6.75元。
铜业务估值：国内目前铜行业的平均PE为20倍左右，公司铜业务明显不同于江西铜业和云南铜业，铜业务超过80％的毛利来源于铜精矿的外售，铜精矿的毛利率高达80％，我们认为可以给予公司铜业务30倍市盈率，08年铜业务贡献每股收益0.08元，对应的合理股价为2.40元。
其余业务估值：我们给予铅锌、铁精粉及其他业务给予25倍市盈率，该部分贡献每股收益0.05元，对应的合理股价为1.25元。
询价区间：经过分业务估值，我们认为公司合理股价10.4元，考虑到一级市场有一定的折价，我们认为合理的询价区间是合理估值的70％－80％，即7.28－8.32元。
风险因素：美元触底反弹，人民升值加快，地质勘查工作和收购兼并存在不确定性。（兴业证券）
紫金矿业(601899)拥有成长性溢价的大型综合矿业公司
以黄金为主导的大型综合类矿业公司，资源储量名列前茅
公司是一家以黄金为主导的综合类矿业公司，拥有丰富的黄金、铜、锌、铅、钼等资源，资源储量名列前茅。2007年公司的矿产金产量24.83吨，位居全国第一，铜精矿产量居全国第五。公司拥有采、选、冶一体化产业链，2007年公司黄金产量52.3吨，阴极铜产量8000吨，以及锌锭产量11.4万吨。
未来矿产量将持续增长
根据公司募集资金项目及资本支出计划，我们预计，公司08、09、10年矿产金产量将分别增长17.6%、17.3%和16.7%；铜精矿产量将分别增长43%、26%和49%，其中2010年后铜精矿增长主要来自于秘鲁白河铜钼矿投产；08、09年锌精矿产量基本持平，2010年由于乌拉特后旗锌矿扩产项目投产及图瓦多金属矿10万吨年产能投产，锌精矿产量将大幅增长188%。
金价有望持续上涨
受美元长期贬值及全球通货膨胀影响，金价有望持续上涨，但涨幅有限。而受到美国经济趋于衰退的影响，铜价和锌价将表现比较平稳。
盈利预测与询价建议
根据我们的预测，公司08、09和10年EPS分别为0.25元、0.29元和0.39元。国际黄金股的PE在44倍左右，公司H股的PE也超过40倍。我们建议以07年0.19元EPS的40~44倍PE的8.5折询价，询价区间6.46~7.15元。
风险提示
金属价格的波动对公司业绩的影响较大，如果金属价格出现大幅下跌，公司业绩将低于预期。另外，海外项目的开发投产时间的不确定性较大，这将影响公司后续矿产量的释放。（国信证券）
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