理财周报记者徐崭/文
上周的5个交易日里，驰宏锌锗（,行情,(600497.SH)下跌了4天，相对此时的大盘来说，这不是一份好成绩，而这大概是由于它公布的业绩。驰宏锌锗公告称，公司一二季度业绩都将受挫，原因来自铅锌产品下降、雪灾以及产区停产。一季度净利润同比下降了58.4%。
事实上，业绩的下滑在去年年中已有迹象，只是从暗处走到了明处。背后的主导因素是锌市景气周期不再，产能过剩的局面很可能持续两年，公司基本面极受抑制。
业绩拐点2007年中出现
2008年一季度驰宏锌锗基本每股收益0.1597元，稀释每股收益0.1597元，每股收益(扣除)0.1632元，每股净资产3.073元，净资产收益率5.2%，扣除非经常性损益后净利润1.27亿元，同比下降了58.4%。
驰宏锌锗对此解释有两点：国内铅锌产品价格大幅下降，导致公司产品盈利能力下降；2008年初，曲靖地区受冰冻天气的影响，导致公司产量和产品发运受到一定的影响。长城证券有色金属行业分析师雷万钧表示，锌价相对去年的均价已经下降了20%。
继而二季度的业绩也让人不甚乐观。4月中旬至5月28日期间，驰宏锌锗将对曲靖生产区铅锌冶炼装置进行交替检修。检修期间，电铅产量减少约5800吨，电锌产量减少约6200吨，硫酸产量减少约2.5万吨。
如果对驰宏锌锗的财务状况进行三年观察，可以明显发现驰宏锌锗的净利润同比增长率在上升、回落中进行阶段性的转换。2005年三季报、年报，2006年一季报、中报、三季报，公司的净利润同比增长率处于扶摇直上的阶段，分别为52.4%、121.9%、182%、606.2%、732.4%。
而拐点出现在2007年年中。2006年年报，2007年一季报、中报、三季报、年报净利润增长率同比掉头向下，分别为692.4%、178.9%、84.1%、64.3%、26.5%。
从环比数据来看，驰宏锌锗的业绩增速放缓出现的更早。中国国情与发展研究所经济研究员清议分析，驰宏锌锗2007年中报净利润同比增长84%，但与2006年下半年净利润比较，环比增长率已经为-1.63%。
业绩钝化的趋势不可避免。2005年-2007年年报显示的净利润分别为1.3亿、10.4亿、13.1亿。2007年四个季度的数据更加明显，依次是2.9亿、3.6亿、3.5亿、2.9亿。从三季度开始，驰宏锌锗的业绩出现了连续的环比负增长。
净利润率一年下探两个百分点
业绩滑坡的主因是锌价格的大幅下挫。2007年度，锌产品占驰宏锌锗主营业务收入比例64.31%。
2006年底，锌价震荡回落。到了2007年年底时基本回到了2006年年初的水平，受此影响，驰宏锌锗锌精矿的毛利下降了近50%。
“今年锌价上升基本不可能。”雷万钧告诉理财周报记者，锌价正处于景气回落的阶段。“2003年的时候，全球采矿业凋零，采矿供应很少。那一年之后，全球经济快速增长，大宗商品的需求猛增。镀锌板、玻璃镀层的大量使用都对锌的产量提出了更高的要求。至2006年，锌价暴涨，在伦敦一吨锌可以炒到4000美元之高，国际上很多关闭了的矿山都开始产锌。至2006年4季度、2007年初，全球锌产量已经出现了明显的过剩。”
据了解，锌的生产过程是从锌矿开始，从中采选出锌精矿，这时品位约为20%-30%，再经过加工、电解产生品位95%以上的锌锭。目前，国内锌精矿已不缺，冶炼的企业也多达千家。
长江证券（,行情,分析师葛军在《股权注入提升资源储量，景气回落降低投资价值》的报告中指出：随着全球锌精矿产量瓶颈打破，未来2年锌锭产量增长速度仍将超过需求，这将给锌的基本面带来持续的压力。
根据WBMS的最新数据统计，今年1-2月全球锌市供应过剩7.1万吨，报告库存增加3.99万吨。而锌加工费从前2年的100美元/吨上涨达到今年的350美元/吨也从一个侧面证明目前锌精矿的供给仍然旺盛。
在锌市转熊之时，驰宏锌锗的存货却持续增长。2005年年报公布的存货为4.4亿元。2006年底之时，存货猛增至16.5亿元。2007年底，公司存货仍有18.5亿元之高。
更糟糕的是：主营业务的成本提高，净利润率出现回落。主营业务一项在2006年还是29亿元，2007年这笔账猛蹿至10亿。而净利润率在2006年达到23.3%的高峰之后便无力提升，2007年净利润率为21.5%。一年之内，净利润率下探两个百分点。
值得一提的是：2007年，占驰宏锌锗主营收入24.28%的铅产品毛利率也出现大幅下滑，从2006年42.29%下滑至33.24%。
一年前分析师集体看好驰宏锌锗
回首往日，直至2007年年中，众分析报告中都对驰宏锌锗使用了溢美之词。
国都证券2007年3月9日名为《铅锌价格上涨，公司业绩创造历史》的研究报告中称：未来公司业绩增长来自两个方面：一是矿石产量继续提高，自产锌铅量继续增加；二是锌、铅价格继续上涨。
2006年，LME锌平均价格为3233美元/吨，而2005年锌的平均价格为3233美元/吨，上涨幅度为134%。而2007年锌的平均价格则又要超出2006年一大截，达到月均3360美元/吨。
光大证券分析师衡昆2007年中表示，受益于锌价上涨以及新建产能的达产，驰宏锌锗将保持较好的成长性，是“光大有色金属行业配置指数”权重股之一。
除了“赞美”，分析师们也留下了一点“余地”。比如，衡昆做了一个敏感性分析，锌价每变化1000元/吨(含税)，驰宏锌锗的每股盈利很可能变化3毛以上。而锌价的趋势性变化正是驰宏锌锗最大的风险所在。
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