股市下跌给机构投资者带来的直接损失正在凸现。

    4月27日晚间，中国人寿(601628.SH，2628.HK)发布的2008年一季度业绩报告称，首季实现净利润35.24亿元，同比下降60.58%，基本每股收益0.12元，低于此前市场的预期。

    报告期内，其投资收益率1.09%，略低于之前中国保监会公布1.20%的行业平均水平。

    受业绩不济影响，4月28日，中国人寿A股以31.88元低开，报收于32.8元，下跌4.12%，港股收于33.25港元，跌1.6%。

    16.59亿元股票浮亏

    季报显示，中国人寿首季投资收益大减，尤其是记入损益的公允价值由2007年末的39.06亿元降至55.15亿元，大减241.19%，致营业利润、利润总额、净利润三项主要财务指标均指向下，降幅超过60%，而报告期末的股东权益亦减少10.62%，至1521.36亿元。

    中国人寿相关负责人称，一季度利润大幅下降，一方面缘于基金分红的减少和股票市值的下降，另一方面，还有一季度并未进行大规模的浮盈实现等因素。

    季报披露，国寿一季度重仓于中信证券(600030.SH)、民生银行(600016.SH)、工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、中国神华(601088.SH)、大秦铁路(601006.SH)、宝康债券基金、中国银行(601988.SH)和中国远洋(601919.SH)，仍以大盘蓝筹股居多。

    此轮大盘调整后，这些股票均出现缩水。比较2007年年报，一季度中国人寿交易类股票产生了至少16.59亿元的浮亏，而可供出售类股票的浮盈也从年初的488.22亿元，下降至期末的237.67亿元，缩水近一半。

    交易类股票的浮亏将直接体现在损益表中，并对当期利润形成影响，而可供出售类股票浮盈的缩水则直接导致资本公积的减少。

    与此同时不难发现，中国人寿在一季度的减仓幅度非常有限，一些分析师甚至认为从报告中根本找不到减仓迹象，这与之前的市场猜测大相径庭。

    安信证券报告亦称，2008年一季度国寿公允价值变动带来的亏损为55亿元，亏损幅度为29%，这与一季度沪深300指数29%的跌幅完全一致，因此交易性权益类资产没有明显减仓。

    安信证券分析师杨建海称：“我们测算大约有70亿元由债券和协议存款利息贡献，而一季度全市场基金的分红率为16%，去年末国寿基金规模为698亿元，因此基金分红贡献了大约100亿元，合计超过了一季报中151亿元的投资收益。”

    对此，前述中国人寿负责人表示：“作为寿险公司，我们更注重长期收益，及其与短期收益之间的平衡，注重资产负债匹配以及利润的长期稳定增长，而不是短期利润。因此，虽然预见到A股市场将大幅震荡，并未因希望大规模实现浮盈而做出大幅减仓的操作。”

    定位波段操作

    另据报告披露，截至3月末，中国人寿的定期存款为1777.12亿元，比去年底的1685.94亿元增长91.18亿元；可供出售金融资产为3891.45亿元，比去年底减少283.68亿元；持有至到期投资1977.84亿元比去年底增加20.81亿元；长期股权投资68.09亿元，比去年底增加了3.57亿元。

    监管层调整印花税率的重大利好刺激后，目前点位上，这个国内最大机构投资者的一举一动备受瞩目。

    前述中国人寿负责人认为：“股市经过前期大幅下跌，系统性风险已经很大程度上得到释放，但波动性风险仍然存在，我们将根据市场变化，适度加大权益类主动性投资操作，以波段投资操作的方式，降低投资风险、提高投资收益。”

    换句话说，中国人寿已对建仓处于高度备战状态。

    该人士还透露，中国人寿还将动态调整固定收益类品种的持有结构，增加对较高收益率固定收益品种的投资，加强非上市股权投资、基础设施投资以及海外投资等。

    净利润大幅下滑，除缘于公允价值巨亏外，海通证券还认为，谨慎的准备金提取也是重要原因之一。

    一季度中国人寿准备金提转差从去年同期198亿增加到440亿，增长了122%，明显高于准备金的自然增长和新增量，“过于谨慎的准备金计提将延迟利润的出现，给未来利润释放留下空间。”

    谨慎记提责任准备金，主要缘于保费的大幅增加。一季度，中国人寿保费收入为1021.54亿元，大涨38.31%，高于去年同期增长率22.4个百分点，而其在寿险业的市场份额也回归到48%。

    这主要是由于自2007年底以来，国寿改变产品策略，开始销售万能险及在今年4月开卖投连险等，都使其在今年上半年出现保费增长的拐点。

    由此，申银万国做出维持增持评级的判断；而安信证券给出同样的评级，但下调对中国人寿2008年的盈利预测为197亿元，每股盈利0.7元，同比下降30%。

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