□国泰君安证券章秀奇
股改以来，资产注入成为我国股票市场一大热点。目前，注入资产以定向增发或自有资金收购大股东优质资产为主流。
资产注入之所以引人注目，主要是因为其可以快速提升公司业绩，推动股价成倍上涨，典型案例有泛海建设、中国船舶等。部分资产注入还可以解决与大股东关联交易问题，如青岛海尔等。
我国上市公司盈利能力整体好于全部工业企业，目前并不存在自上而下的整体资产注入投资机会，投资具有资产注入题材的公司需要甄别对待，风险主要体现在：
其一，注入资产盈利能力差，不利于上市公司整体业绩提升，反而成为累赘；
其二，即使注入资产盈利能力强，但是，由于注入价格太高，注入资产带来净利润的提升无法抵消股本扩张带来的每股收益摊薄，损害原有股东利益；
其三，最大的风险在于资产注入存在很大不确定性，一旦注入失败或大股东放弃资产注入，投资者可能遭遇重大损失。
我们认为，把握上市公司资产注入带来的投资机会不仅需要自上而下的“望远镜”，更需要自下而上的“放大镜”。具体来说，需要严把以下三道关：
首先要关注资产注入的动机：一方面是自上而下政策性推动的资产注入。统计显示，2007年央企的主营收入和利润总额均超过全部A股上市公司总和，央企整合也是政府既定方针政策，潜力巨大，资产注入的投资机会主要集中于此。另一方面是自下而上大股东推动的资产注入。这类资产注入动机更为复杂，投资者需要区别对待。
其次应关注资产注入的质量：短期和长期均可增厚每股收益的资产注入是投资的最佳标的。2006年以来，资产注入总体上提升了上市公司业绩，93%的上市公司在资产注入当年业绩得以提升，平均提升幅度1.2倍。但是，也存在部分公司在注入资产后业绩下滑，多数资产注入并不能改变公司收入结构和盈利模式，这在周期性行业中尤为明显。
最后还需注意资产注入前后的股价：若股价已经充分反映了上市公司资产注入的预期，这类股票并不具备投资机会。
统计显示，2005年至2007年上市公司公布增发预案注入资产前后，投资相关公司平均都获得了超额收益，相对行业超额收益率平均数61%，中位数16%，股价逐步反映上市公司资产注入后的业绩提升。
2008年以来，股票市场经历了大幅调整，众多上市公司股价大跌超过50%，大股东资产注入动力更趋强烈，央企整合也将稳步推进。我们预期以资产注入为主的外延式增长仍将成为2008年投资的重要主题之一。
１０家具有资产注入计划或预期的股票
股票名称拟注入资产风险提示
小商品城国际商贸城三期市场，资产价格３４亿注入资产完成后，会降低净资产收益率；而且股本增加会带来业绩摊薄，国际商贸城三期项目０８年１０月才能开始贡献租金收益
重庆百货预计将注入大股东重庆
商社旗下百货资产——新世纪百货。在２００６年３月进行的股权分置改革中大股东承诺：“在两年之内解决与上市公司之间的同业竞争，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展。”商社旗下的新世纪百货拥有门店８家，２００６年实现收入６０多亿元，利润１．４６亿元，其盈利能力要高于重庆百货资产注入预期方向明确，但是注入时间较难把握
新世界预计将注入大股东黄浦区国资委旗下商业资产。大股东黄浦区国资委在股改中承诺的股权激励和支持上市公司做大做强资产注入预期方向明确，但是注入时间较难把握
火箭股份公司可能是航天科技集团内０８年再一次启动资产注入计划最快的公司母公司业务性质大体可归类为惯性导航，属核心保军资产，存在着一定的整合难度
新希望尚未公告，但典型的大股东、小上市公司格局，集团资产规模大，且产业门类齐全，集团整体上市概率较低，选择部分资产先行注入的可能性较大管理层与市场沟通不够充分
五粮液０８年控量提价，预计高档酒销量有所下滑，但是仍然处于国内高档白酒第一梯队。公司长期通过关联交易漏出利润，在完成股权激励和资产注入后，业绩释放将加快公司销售情况不乐观，第一期注入资产的盈利能力可能低于预期
华侨城Ａ华侨城房地产、华侨城酒店集团和香港华侨城三家公司股权高端地产销售周转速度较慢，０８年ＰＥ估值行业内较高，但重估价值低，有安全边际
广船国际基本面良好，估计中船工业集团有地方船厂注入，预计注入资产０８年盈利在７亿左右１、注入后业绩，是基于股本增加１５％的假设；２、建议关注系统性市场风险
华天酒店控股股东华天集团拥有的酒店资产，包括紫东阁华天酒店３８．８７％股权、株洲华天大酒店４４．７１％股权、郴州华天大酒店４１．８２％股权地产业务的结算期不好把握
洪都航空股东相关飞机制造资产，大股东以现金参与，不超过７０００万股，２５亿元市场系统性风险
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