证券行业：

    板块扩容、业绩大幅增长

    ⊙东方证券阚路

    2007年多家券商实现借壳上市，券商板块实现大扩容，正逐渐成为金融板块重要的组成部分。2007年上市券商业绩大幅增长，8家公司合计实现营业收入608亿，同比增长355%，实现净利润266亿，同比增长485%，ROE均较2006年有较大提升，盈利能力显著增强。

    证券市场交投活跃、指数上扬以及融资额大幅增加是行业业绩增长的主要推动力。2007年我国证券市场股基权证交易金额达到54万亿，较2006年增长3.89倍，8家上市券商经纪业务手续费收入增长330%；指数大幅上涨使得上市券商证券投资收入（投资净收益与公允价值变动损益之和）较2006年增长623%；2007年股票市场募集资金规模达到8000亿元，同比增长200%，上市券商的承销收入合计增长了116%。

    从上市券商2007年收入构成来看，经纪业务和证券投资收入是最重要的收入来源，即使是业务较为多元的中信证券，这两项业务收入占营业收入比重也达到了79%，过于依赖经纪和证券投资收入使得现有盈利模式缺乏稳定性。

    我们认为，随着资本市场体系的完善、管制的逐渐放松，证券行业改善盈利模式的外部条件正逐步具备，随着创新业务的逐步推开，对传统业务的依赖将逐步降低。而对各证券公司而言，资金实力、创新能力和风险控制水平是实现盈利模式改善的关键所在，长期来看，具备以上几方面优势的公司将更具竞争优势和投资价值。

    我们认为，在经历了2007年爆发式增长后，经纪业务和投行业务增速将放缓，进入稳步增长时期，而资产管理业务现有规模较小，发展空间巨大，将逐步成为稳定而重要的利润来源。

    创新业务是行业未来增长的动力之源。我们认为，创新业务的逐步推开将增加证券公司盈利渠道和收入稳定性；另一方面，由于业务机会向优质券商集中，将进一步推动行业分化。

    上市券商2007年各项指标（单位：亿元）

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