⊙东方证券施卫平

    除了金融属性外，我们认为部分大宗基本金属如铜的需求在2008年需求仍然能保持3%左右的增长，这主要得益于中国的需求保持12%的增长，能有效抵御美国需求下降的消极因素。

    1-2月中国铜进口还是增加的。尤其是铜原料的进口大幅增加，表明了国内生产商对下游需求的乐观态度。

    值得注意的是，去年1季度中国进口的增加更多的建立在套利基础上的。而自2007年12月以来，上海和伦敦间套利空间明显缩小，甚至在进入2008年后，这种套利可能面临亏损。尽管我们不能排除有押注人民币升值的投机因素，但此时的跨市套利成分应该远低于去年同期。

    因此，我们判断目前阶段进口的大量增加是真实需求或是生产商预期下的进口。

    中、美两国占全球铜需求的约35%，其中中国铜消费量在460万吨左右，约是美国的一倍。从消费增量看，自2002年以来，中国对基本金属的消费增速基本上了全球的需求增量。由于消费结构的差异，美国铜需求受房地产市场影响较大。自2005年以来，美国房地产市场增速放缓，铜需求出现下降。而中国铜需求的最大主体来自于电力设备的需求，刚性较大。且“十一五”期间电力设施的投资较“十五”期间增长70%。因此我们预计中国铜消费需求依然能保持2位数的增长，进而推动全球需求增长3%左右。

    从估值水平看，目前市场对有色金属行业2008年预测的PE在20倍左右。值得注意的是，这是在市场上普遍对2008年金属价格不乐观的基础下作的预测。我们认为随着金属价格的走高，2008年估值水平将显著下降，根据我们的盈利预测，部分公司的估值水平已接近国际同行水平。

    ■

    有色金属行业指数

    沪深300

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