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除了指数基金以外，国内的基金绝大部分都可以对股票仓位进行不同程度的调整。例如大多股票型基金的股票配置比例在60%～95%之间，偏股混合型基金通常在40%～95%之间，而更灵活的配置混合型基金股票仓位可以低至20%。“既然契约给予了基金进行择时操作的空间，好的基金就应该发挥出这种投资能力。”
那究竟该如何评估基金的选时能力呢？
江赛春说，一季报披露了基金在一季度末的仓位水平。但是更重要的是看在大跌过程中基金的反应如何。基金是在大跌开始前的震荡阶段就开始策略性减仓，还是在大跌初期减仓，还是在大跌后期才减仓，或者一直保持高仓位。这反映出基金对市场走势不同的判断。坚持保持高仓位的基金显然没有料到股市有如此巨幅的下跌；而后期减仓的基金往往是被迫减仓，其对股市大势的判断能力值得怀疑。
按照这个思路纵览基金一季报，公募基金的整体表现并不能让投资者满意。虽然整体上减仓明显，但是股票仓位在80%以上的基金数量仍然高达97只，占270只偏股基金的35%(这一比例相比去年4季度下降了10%)。为此，江赛春表示，“这说明，这部分基金基本上在被动忍受股市的剧烈下跌。其中除去被动投资的指数基金以外，其他基金的投资判断都出现了不同程度的失误。”
持仓组合变化——测选股能力
当然，强调08年选时的重要性，并不意味着选股就不重要。股市每次大的转折都伴随着市场主导风格的明显转向，这时候基金的选股思路能否适应市场变化也是决定基金震荡市投资能力的主要因素。选时主要是为了避险，而能否在动荡的市场环境中有所收益，则主要是看基金如何顺应市场调整持仓结构。
回顾过去，07年三季度是蓝筹股的天下；而在07年四季度，随着价格泡沫日益明显，蓝筹股已经变成市场的高风险板块。从四季度起，蓝筹股就成为领跌板块，尤其是大盘权重股，这种趋势一直延续到08年4月。而在行业特征上，特别适应牛市环境的券商、保险等板块在下跌中则成为跌幅最大的重灾区；而去年业绩高涨的有色金属、石化等板块在今年则面临快速的估值下移。应该说，伴随宏观环境、市场环境改变的投资线索变化不是一日内发生的，那么基金是否能够对这些变化趋势作出合理的判断和相应的结构调整，就反映出基金的投资能力。
江赛春推荐：“那些仓位较高，但是净值下跌幅度相对较小的基金，组合结构调整通常比较有效。这类基金的典型如国海弹性、光大红利等。”
他说，对于一般投资者，仔细分析基金的持仓变化路线有一定的困难。但简要地看看基金的投资组合变化还是有必要的。如果基金的持仓结构相比07年底几无变化，并且持仓重点仍然是在牛市下表现突出的行业，或者是此轮调整中跌幅很大的行业，那么说明基金对于市场变化的反应是很迟钝的。
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[责任编辑:amysun]
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