发展股指期货是金融改革的必由之路_期指研究_财经

发展股指期货是金融改革的必由之路

http://stock.QQ.com　 2008年05月07日09:06 　中国证券报　郑学勤　评论0条

世界上主要的资本市场除了中国的A股市场之外几乎都有股指期货和期权的交易。虽然在这方面还没有足以同传统经济学抗衡的系统的理论，但有一点是可以肯定的：这些衍生工具的存在和普及同现代金融理论中投资理念的转变是分不开的。投资理念的转变，指的是在投资管理中将重心从回报转移到风险上。许多经济学家，包括若干诺贝尔经济学奖（以下简称“诺贝尔奖”）得主在内，从不同角度对这一点进行过探讨，金融衍生品，包括股指期货在内，是将这种新的投资观念付诸实践所必不可少的工具。

股市的大起大伏是让传统经济学的“均衡论”最头痛的现象之一。究竟什么样的价格才算是理性价格？这个理性价格在什么时候会变为现实呢？假设体现这种理性价格是一条钟摆运动的中轴线，如果股市波动的顶部在6300点，底部在3300点，那么理性价格就应当是4800，可是，股市真的会在4800点停下来？股市的这次钟摆运动难道就不会同另一次重叠起来？钟摆在达到这个“均衡点”之前，难道就不会重新以更大或更小的幅度重新晃动起来？1996年底，道琼斯股指在1995年年初是4000点，1996年年底超过6400点，这时，格林斯潘发出过著名的“非理性繁荣”的警告。今天，道琼斯股指以经站在12000点之上。许多人读过耶鲁大学教授罗伯特·席勒的《非理性繁荣》一书，知道投机性泡沫的存在。不过，很少有人注意到，席勒同时也说过，泡沫有过度膨胀形式的正向泡沫，也有严重缩水形式的反向泡沫。人们传统上以市盈率来衡量一个公司的股票是否超值。杰拉米·塞伊格尔是宾州大学沃尔顿商学院的教授提出，由于经济全球化的出现，现在完全有理由接受比以往更高的市盈率。由于经济和金融形势的动荡，股市永远不会稳定在一个静止的“均衡”状态。如果无法知道什么是股票合理的均衡价格，那么，如果要以回报为投资的目的，这个回报的目标价位应当是什么呢？

在投资中，回报是无法预测的，而风险则是可以预见得到的。哈里·马克维兹是1990年的诺贝尔奖得主，也是“投资组合理论”的创始人，他在1952年就说过，“你必须像考虑回报那样考虑风险”。詹姆斯·托宾是诺贝尔奖的另一位得主（1981），他将风险同投资组合价值的方差联系起来。2003年诺贝尔奖得主罗伯特·英格尔是在风险和波动率的基础上建立起他的模型的。他指出，只有知道风险才能通过改变投资行为从而得到回报。对风险的预期是同对回报的预期相平衡的。根据对风险的了解来优化投资行为，特别是投资组合的行为，是增大回报的有效途径，可是，离开衍生品的交易就很难有效地根据风险而优化投资组合行为。这就是为什么随着投资观念的转变，衍生品的交易也越来越发达的原因。正如纽约大学的金融学教授罗斯·米勒在他的《实验经济学》一书中指出的，衍生品是用来组成现代金融市场结构的基本砖块。

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