□本报记者 李双
从对业绩的贡献来看，神火股份一直追求的“煤电铝一体化”经营似乎并没有给公司带来明显的好处，而这条产业链脆弱的衔接，反而使电解铝有可能成为公司的负重。
神火股份在2007年年报中乐观地宣称，公司已经形成比较完整的煤电铝产业链，实现了煤电铝一体化经营，有利于发挥煤炭采癣发电和电解铝业务的协同效应，实现资源共享、优势互补，降低总体成本，从而增强了公司核心竞争力和抵御市场风险的能力。
一体化可能给公司带来的竞争力，以及当时电解铝价格高位运行带来的盈利前景，在神火股份将沁澳铝业纳入之初即成为业内人士所津津乐道的话题。然而，当铝价在2007年“掉头向下”，而神火股份年报呈现出“厚铝薄煤”的主营业务收入结构时，煤、铝之争又摆上了桌面。
2007年，神火股份煤炭业务和电解铝实现的净利润分别为4.55亿元和3.64亿元，分别占归属于母公司所有者的净利润的55.6%和44.4%。而煤炭业务的利润率高达48.03%，远超过电解铝业务21.31%的利润率。
公司董秘李宏伟也表示，就目前来看，铝业务的盈利能力不如煤炭，尤其在去年第四季度，电解铝的价格大幅下滑，拖累了公司业绩的增长。
作为上游资源型企业，煤炭公司向下游延伸产业链的选择面很广，煤－电、煤－化等都是当前煤炭企业拓展的方向。企业需要作出适当的决策，使产业链的延伸有利于提高公司的盈利能力和竞争力。
对神火股份而言，煤电铝一体化的关键在于实现煤炭、发电和电解铝三项业务的协同效应，发挥上下游一体化的优势，降低下游产业的成本，将利润留在公司内部。
但事实上，神火股份脆弱的一体化中，煤、电、铝三部分的产能并不匹配。根据2007年的数据，公司煤炭产能为430万吨，电解铝产能为36.14万吨，而自备的50万千瓦的电厂仅能满足神火铝电的部分用电需求。公司自备电厂用煤，也只能从神火股份享受大客户的价格，事实上，公司优质的无烟煤用来发电也是一种浪费。
这样，公司内部形成的是一种“两头大，中间斜的“哑铃式”产业链，从煤炭到电解铝，中间的连接是非常脆弱的。
有业内人士认为，2006年到2007年电解铝行业的景气，是促成集团的一体化业务注入上市公司的重要因素。2006年5月，国际铝价最高曾达到3300美元/吨，如果铝业能保持持续景气，电解铝业务规模的不断扩大对投资者而言无疑是件好事。
但目前来看，铝价的不确定性使得二级市场对铝业公司并不看好，10家铝业公司的市盈率仅27.31倍，国字头的铝业公司中国铝业的静态市盈率也仅为24倍，而煤炭公司的静态市盈率始终在30倍以上，这就使得对神火股份的评价复杂化。
公司董秘李宏伟认为，从公司角度来讲，姓“煤”还是姓“铝”并不重要，“神火的战略非常清晰，就是坚持煤电铝一体化。”但神火股份似乎并没有改变目前煤-电-铝三个产业间脆弱连接的意愿。
李宏伟表示，公司以煤炭为主业的发展路线不会改变。按照公司描绘的未来发展规划，其铝业将主要通过延长铝产品的产业链，做足精深加工，提高产品附加值的内涵式增长方式来发展；而煤炭主业则将继续通过各种外延式发展手段来扩大对资源的占有；至于电力，公司则没有继续扩大电力装机的打算。
事实上，不管产业链怎样延伸，煤炭作为最基础的资源，始终是发展的根本，神火股份未来的发展也不会偏离这个方向。今年一季度，公司再以大手笔收购煤炭资源，也许脆弱的一体化终将回归煤炭主业。
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