■亨达中国发展部
本周香港
股市出现了较大幅度的调整行情，恒生指数累积下跌4.49％至25063.17点，金融、地产、公用及工商类股份全线下跌。H股市场再度显著跑输港股大市，H股指数收至13662.58点，一周累积跌幅为6.62％。红筹股指数亦见3.20％的累积跌幅，收至5668.95点。从主流股份的情况看，中石油、中石化、中国人寿等中资股份的跌势成为拖累H股指数乃至恒生指数表现的主要原因。
投资者无需过分担忧
投资者对H股市场的中长期前景无需过分忧虑。比如，对于两只油股而言，尽管目前的条件下我们很难对其预期盈利感到乐观，但这种低迷的状况已令其预期盈利对于原油价格、成品油价格、石油特别收益金等因素十分敏感，这些关键因素一旦朝着有利的方向发生改变，两只油股的盈利数据都将否极泰来。银行股亦有值得乐观之处，尽管内地政府继续执行紧缩货币政策，但银行股的盈利状况可能并没有预期的那样悲观。工商银行近日披露的一季度纯利同比增长77％，高于50％的预期增长幅度，且从盈利结构看，非利息收入的大幅增长将可使其未来的盈利状况更趋稳剑庞大的客户基础及广泛分布的营业网点，将可缓冲存款准备金率进一步提升对工行盈利带来的负面影响；而且，人民币的持续升值，对拥有庞大人民币资产且资本充裕的工行而言，也将十分有利。
本周中国电信累积上涨4.08％至5.61港元，有关内地电信行业重组的消息为其股价带来正面刺激。近日发改委官员表示，今年的一项改革重点是由国资委、工业和信息化部及财政部牵头，加快重组央企步伐，而电信行业就是其中的重点行业之一。市场揣测，重组方案有机会于世界电信日(5月17日)前后公布。对于固网运营商中国电信而言，如果能够在行业重组过程中获得移动运营牌照，则将成为提升公司盈利和价值的重要契机。联交所披露的权益资料显示，近日H股市场上最大的外资基金摩根大通称大手增持逾800万股中国电信的股权，最新持股比例在5％以上。
有关中国平安将改到A股市场和H股市场同时再次推出巨额再融资方案的消息，令公司A股股价和H股股价双双受到压制，相比之下，公司A股对再融资的负面反应更加强烈，这是中国平安上周多次出现H股股价高于A股股价的股价倒挂现象的重要原因。不过，公司方面近日已经辟谣，表示在未来6个月内不考虑递交公开增发A股股票的申请。这一表述有利于其A股股价稳健上涨，其H/A比价也将向下回归至较为合理的水平。
高折价优质股值得关注
AH股份的H/A比价均值在最近几个月时间内出现急速回升。从今年1月16日创下的4年低点0.418，到本周五收盘的最新数据0.554；在短短几个月内，这一比价指标的累积升幅高达32.64％之多。H/A比价指标的变动在H股指数和上证指数的走势上亦有明显体现，同期H股指数累积下跌2.52％，而内地上证指数则下跌31.70％，两者差值29.18％，和H/A比价同期的上升幅度基本一致。
AH股份之中，表现最好的H股为中国远洋，同期H股股价累积涨幅高达48.05％之多。相比而言，中国远洋的A股股价累积出现30.16％的跌幅，和上证指数的同期表现大致一致。出现这种现象的原因在于当初相对较低的H/A比价，1月16日中国远洋的H股价格仅有对应A股价格的34.8％，大幅度的折价状况令对应A股的下跌压力得以有效缓冲。当然，中国远洋H股的强势应得益于良好的基本面状况，从这种意义上说，其A股当初被市场爆炒并非完全没有道理。由此可见，基本面状况较好，对应A股股价被大幅炒高而H/A比价较同类股份明显偏低的H股，应是非常值得关注的。
另外一个角度看，高折价状况不应成为中长期持股的依据。仪征化纤、南京熊猫、东北电气、北人股份、上海石化、北辰实业和新华制药7只AH股份，1月16日的H/A比价在0.18～0.25之间，位居AH股份H/A比价序列的底端，不过最近几个月这7只股份的H股累积均有不菲跌幅，其中1月16日H/A比价仅有0.21的北人股份，H股股价累积跌幅达到30％以上。缺乏基本面因素作为支撑是其股价表现低迷的主要原因。尽管7只股份的H股在上述时间区段内全部跑赢对应A股的表现，但股价大幅度的跌势未能避免。由此来看，缺乏基本面因素作为支撑的高折价股份尚需谨慎对待。
未来一段时间内中国国航、大唐发电、上海石化等H股或可关注，这些股份的H/A比价相对较低且基本面因素尚可，但受制于油价、电价等政策性因素，盈利前景不甚明朗。相关危机若能解除，未来将有不俗表现。至少对于看好这些公司长期前景的A股投资者而言，目前转持H股可能将在未来一段时间内获取更多的收益。
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